编者按：市场整体上于底部崛起之势已经形成，趋势一旦形成就不会轻易改变，上涨第二波行情值得持续期待。操作上建议继续持股待涨，积极关注受益政策导向的题材概念股的投资机会。

　　宋城演艺(行情,问诊):旅游演艺稳健增长，泛文旅产业链格局清晰

　　宋城演艺 300144

　　研究机构：中银国际证券 分析师：中银国际证券研究所 撰写日期：2014-09-09

　　宋城演艺（300144.CH/人民币24.67， 买入）发布2014年半年报:公司上半年实现营业收入39，070.23万元，同比增长48.41%；实现归属母公司的净利润17，293.07万元，同比增长28.69%；实现扣非后净利润15，808.19万元，同比增长39.93 %。实现每股收益0.31元，业绩增长符合之前预告。

　　点评:

　　1、 杭州大本营上半年经营情况基本持平，期待3季度旺季弹性:杭州大本营方面，宋城景区、杭州乐园及烂苹果乐园三项目2014年上半年合计收入24，474万元，与2013年上半年的收入水平24，367万元基本持平（整体毛利率69%）。其中宋城景区2014年上半年收入16，904万元，同比增长约3%；毛利率79.48%，较去年同期增长0.2个百分点。杭州乐园上半年收入4，308万元，同比下降约12%；毛利率34.43%，较去年同期下降4.9个百分点。烂苹果乐园上半年收入3，262万元，同比增长约6%；毛利率61.88%，较去年同期下降1.2个百分点。由于第三季度是传统旅游旺季且杭州乐园、浪浪浪水乐园（门票单独收费）均主打亲水项目，其3季度客流占全年客流40%-50%，3季度宋城景区、杭州乐园、烂苹果乐园均具备较强的业绩释放弹性。

　　2、 三亚项目2季度淡季表现稳定，丽江、九寨项目亮点颇多:异地项目方面，上半年总体收入达到11，552万元，毛利率约72.7%。其中三亚项目贡献了异地项目约70%的收入，达到7，731万元，毛利率73.11%。3月21日正式营业的丽江项目收入2，573万元，毛利率70.54%；5月1日营业的九寨项目收入1，248万元，毛利率75.42%，总体来看，丽江、九寨项目在开业较短的时间内，客流和客单价略超市场预期。三亚项目客流方面，上半年客流量约50万人次（其中1季度客流量在30万人次左右，2季度客流约20万人）；客单价方面，上半年平均客单价约155元，其中1季度收入在5，500-6，000万元范围内，平均客单价在183-200元区间；2季度考虑收入在1，731-2，231万元范围内，由于淡季效应，客单价回落至87-112元区间。预计下半年随着九寨、丽江市场的持续培育，以及4季度三亚旅游市场温度回升，下半年异地项目将继续保持高增长态势。我们维持三亚项目全面90-100万客流人次的盈利预测。

　　3、 整合“资本+品牌+人脉”优势，“泛文旅”产业链布局领跑同业:公司公告称，宋城演艺拟使用自有资金3，000万元与七弦投资（宋城集团旗下PE）、自然人黄巧灵先生以及自然人陈佃先生共同投资设立浙江宋城娱乐传媒有限公司。宋城演艺将持有合资公司60%股权，成为其控股股东。陈佃先生作为资深综艺节目制作人，在浙江卫视先后制作了《太可乐了》、《公民行动》、《冲关我最棒》、《为爱向前冲》、《爱情连连看》、《人生第一次》和《十足女神范》等多台综艺节目。我们认为:宋城集团旗下的七弦投资具有深厚产业资源、宋城演艺旗下具有主题公园等线下实景资源、品牌优势、客流基础、牵手陈佃嫁接浙江卫视平台资源以及节目制作优势。公司参股大盛国际、与海润影视合作、投资本末文化、此次投资宋城娱乐，产业链布局愈发清晰，未来旅游演艺+城市演艺+影视剧+综艺节目（内容营销）的“泛文旅”集团呼之欲出，前景值得期待。

　　维持买入评级:我们预计宋城大本营3季度客流增速将明显改善，4季度三亚将迎来旅游旺季，丽江、九寨等地的经营情况持续处于爬升期（客流量和客单价均具备提升空间），“泛文旅”集团定位下的“平台+内容”扩张持续。维持2014-16年每股收益预测0.73、0.93、1.15元，维持买入评级。