华谊嘉信（行情，问诊）：技术化、移动化、内容化 打造面向未来的数字整合营销集团

　　研究机构：方正证券（行情，问诊） 日期：2014-08-15

　　事件： 公司发布半年报，上半年实现营收6.4亿元，同比下降19.9％；归属于母公司所有者净利润1833万元，同比下降21.8％。 实现EPS0.05元。

　　我们的观点：

　　此前公司发布业绩预告，业绩符合预期。公司业绩下滑源于年初良性业务调整，二季度业绩已有所回升：公司上半年营收和净利润同比下降19.9％和21.8％，主要原因是对2013年末部分应收账款余额较大的客户适度控制了业务投放量及个别客户活动执行排期变化。公司二季度业绩已有所回升，据我们测算，公司二季度单季度营收下降约16.4％，但净利润同比增长约5％。我们判断，公司绝大部分客户都实现了10-15％的业务增长目标，公司整个线下业务实现了良性调整。

　　今年为公司业务转型年：公司之前业务结构以线下营销服务为主，今年上半年公司围绕成为以价值营销为驱动的综合营销服务集团开展各项工作，公司业务也逐渐拓展为集线下营销、广告代理、公共关系和数字营销为一体。公司目前战略方向已经确定，今年的侧重方向是新媒体，未来公司会深入拓展内容营销，如视频、游戏、节目音乐制作等。公司在终端经验丰富，并仍在进行O2O等创新，其价值营销理念和发展战略不会改变。

　　期待公司新外延：公司上市以来一直以“领先的整合营销传播服务集团”为战略目标，上半年公司收购了迪思传媒，对好耶的并购正在进行中，公司在资本市场上的动作，对于新媒体和娱乐营销的战略布局已明显加快。作为公关行业领先者的迪思全媒体整合能力和数字媒体创新能力行业领先，好耶整体定位为领先的数字互动营销综合解决方案提供商，公司同迪思和好耶的合作彰显转型决心和信心。公司2013年收购的上海东汐、上海波释、美意互通已现整合效果，同迪思和好耶的整合也在实质进程中。我们认为公司未来布局仍会集中在新媒体，我们期待公司新的外延。

　　盈利预测及估值：不考虑好耶并购，我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.33/0.40/0.46元，当前股价对应2014-2016年PE分别为42/35/30倍；如果考虑好耶以及未来新的并购预期，我们测算公司2014/2015年备考净利润分别有望做到2亿/3.5亿，对应2014/2015年PE分别不到30倍/20倍多点，公司正全面向数字化、移动化、内容化方向发力，我们认为公司目前无论是市值规模、市盈率、还是未来布局蓝图都非常有吸引力，我们重申“推荐”评级，尤其每次调整都是买入机会。

　　股价表现的催化剂：并购交易进程快于预期，新合作、新外延落地.

　　风险提示：并购交易进程低于预期.