红旗连锁(行情,问诊)：业绩符合预期，关注全渠道战略进展情况

　　净利润增 3.05%，业绩符合预期： 公司 14 年上半年实现营业收入 23.80亿元，同比增长 9.10%，实现归属上市公司股东的净利润 1.06 亿元，同比增长 3.05%，每股收益为 0.27 元，扣非后归属于母公司净利润 8205.42万元，同比下降 19.37%，业绩符合预期。公司计划以资本公积金向全体股东 10 转 10 股，同时预计 14 年 1-9 月的经营目标为净利润同比增长 3%-6%。

　　区域龙头扩张稳健：截止到 6 月底，公司新开门店 66 家，升级改造门店 96 家，门店总数达到 1507 家，其中已开业 24 小时便利店约 100 家，快捷店 15 家。我们预计 14 年新开店数将在 170 家左右。公司目前新开门店多以 24 小时店、快捷店为主，同时积极引进自有品牌和更高性价比的商品，较少采用价格竞争策略，我们认为公司区域竞争优势明显，定位清晰，注重培养渠道的便捷。随着门店扩张稳步推进，将进一步巩固公司在成都便利店行业的龙头地位，增强公司经营规模及议价能力。

　　反腐、促销及门店培育期延长致使净利润低个位数增长： 在反腐倡廉的大环境下，公司各品类毛利率均出现一定幅度下滑，名烟名酒毛利率下降 0.88 个百分点至 20.38%，食品毛利率下滑 1.29 个百分点至 19.15%，日用品毛利率为 20.57%，同比减少 1.09 个百分点，综上致使主营毛利率下降 1.15 个百分点至 19.76%；其次在费用方面，销售费用中的职工薪酬（同比增长 16.60%）、促销和租金（同比增长 24.39%）等刚性费用增长较快，对当期净利润也产生较大影响，公司期间费用率同比增加1.04 个百分点至 21.85%，销售管理费用率为 21.84%，同比上升 1.03 个百分点；最后随着募投项目建设的推进，公司正逐步向郊区及周边地区外延，导致新店培育期相应延长。

　　便民特色突显差异化竞争力： 公司不断完善和拓展便民服务，增值业务收入保持高速增长，除了现有电影票、长途车票代售和广电业务费代收等服务外，公司 14 年上半年新增了四川省电费代收、顺丰速运代收、火车票代订等多项便民增值业务，增值业务实现收入 18.3 亿元（产生佣金约 1082 万元，同比增长 34.62%）。公司已在成都市形成蜂窝式门店网络，为增值业务的推广提供了良好的基础，未来增值服务将成公司的一大看点。

　　积极探索线上发展道路，联姻微信和支付宝，打造便利消费 O2O：公司联手微信打造便利生活 O2O 平台现已面向用户开放，并与第三方公司合作推出“红旗快餐”点餐、支付功能，用户可通过微信获得商品优惠、服务信息以及基于 LBS（位臵服务）的门店查询系统。另一方面，公司联合支付宝，推出“电子货架”，实现门店品类扩充，现所有门店已提供支付宝条码扫描结账服务。我们认为公司充分利用自身网点优势资源，布局 O2O 领域，突出业态所带来的购物、时间、距离、服务与移动互联网“碎片化”相结合的优势，针对消费者提供差异化营销和个性化服务，强化消费者黏性及体验。

　　风险提示：新区域门店培育低于预期；同店增速低于预期。

　　长城证券 黄飙