万丰奥威(行情,问诊)：未来增长主要看涂复和镁合金加工业务

　　上海达克罗并表，收入和利润快速增长。2013年底，公司完成对上海达克罗涂复工业有限公司100%股权，公司开始向环保新材料、新工艺转型升级。2014年上半年，由于该公司的并表，使得公司收入增长19.4%，业绩大幅增长45.02%，其中传统业务收入同比增长12.7%，净利润增长约12.56%。

　　受益于新增高毛利率的涂复加工业务，整体毛利率有所提升。2014年上半年，新增的涂复加工业务毛利率高达52.65%，远高于传统业务和公司整体的毛利率，拉动公司整体毛利率上升1.8个百分点。未来，该项业务收入占比将逐渐提高，使得毛利率有进一步提升的趋势。

　　传统轮毂业务产能紧张，随着产能的扩张有望保持稳定增长。目前，公司的轮毂业务产能紧张，正在积极扩产。一方面，吉林年产200万件的铝轮项目已完成主体建设，正处于试生产阶段；另一方面，重庆300万件汽车铝轮项目以及印度300万件摩托车铝合金轮项目已逐步开始施工。此外，昆山中荣金属制品有限公司轮毂抛光车间的爆炸事件（已停产整顿），可能将一部分订单转移给公司，因为公司是通用全球战略供应商之一，而中荣的主要采购商戴卡是通用汽车旗下的全球供应商。随着公司产能的扩张，再加上订单的增加，未来几年传统轮毂业务有望保持稳定增长。

　　涂复业务未来发展空间巨大。公司的涂复加工业务使用的是环保材料无铬达克罗。子公司上海达克罗是国内第一家规模化开展该业务的公司，技术水平和生产能力国内领先，成为国际巨头紧固件厂家在国内设立的内德史罗夫厂家涂复业务的独家配套供应商，目前已进入小批供货阶段。从2007年开始，在华销售的众多合资品牌相继要求原采用达克罗涂覆的零部件全部改用无铬达克罗技术，未来汽车行业的需求空间广阔。此外，达克罗公司还与铁道部就高铁部分部件的涂覆达成了协议，为高铁部件的生产进行无铬达克罗涂覆加工，实现部分高铁部件的无铬化，这也将成为未来的发展领域。因此，未来公司的涂复加工业务发展空间巨大。

　　受益于汽车轻量化趋势，镁合金业务前景广阔。来自能源与环保的压力，汽车轻量化是未来的发展趋势之一。由于镁的密度约为铝的2/3，在实际应用的金属中是最轻的，而且镁合金的吸振能力强、切削性能好、金属模铸造性能好，因此镁合金是目前汽车轻量化的首选材料。公司于2012年收购了集团的威海镁业68.8%的股权，进入镁材料领域。公司的镁合金业务在国内领先，已顺利进入军工产品总后供应库。2013年，集团计划收购加拿大迈瑞丁（Meridian）公司，该公司是全球最大的镁合金部件制造商，产品主要应用于汽车领域。由于Meridian与公司业务存在一定关联，所以，协议约定“万丰奥威有权要求收购迈瑞丁，万丰集团及齐向民将同意和/或促使其下属公司同意万丰奥威的该等收购”，此举意味着镁合金部件制造业务有望注入上市公司，届时公司镁合金业务产业链齐全，市场地位将无可撼动。

　　盈利预测与投资建议。2014年上半年，公司的涂复业务开始起步，为公司贡献了约4529万的净利润，促使公司业绩大幅增长，未来该项业务将继续发力。另外，汽车轻量化趋势将带动公司镁合金业务快速增长。我们看好公司的多元化发展，预计2014、15和16年的EPS分别为：1.17、1.54元和1.86元，按当前价格（8月6日收盘价19.64）算，2014、15、16年的PE分别为17、13和11，估值较低，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：汽车需求增速进一步放缓；铝原材料价格大幅上升。

　　山西证券(行情,问诊) 王德文