广联达（行情，问诊）：抢占稀缺牌照 金融业务逐步落地

　　研究机构：宏源证券（行情，问诊）日期：2014-08-11

　　广联达发布第三届董事会第四次会议决议公告，公司拟出资自有资金人民币1 亿元在北京成立小额贷款公司，开展互联网小额贷款业务，公司股权占比100％。

　　政策红利释放，网络小贷牌照价值巨大。在金融改革和金融创新的大背景下，政策红利不断释放，各类金融牌照不断发放，如第三方支付、商业保理牌照均已是数百张，但网络小贷牌照作为期间的一个特殊产物，依然具有非常大的稀缺性，全国已经拿到牌照的估计在十张左右，包括阿里巴巴、京东等，同时该牌照也是有实力、有想法布局互联网金融的公司争相抢占的入场券，该牌照不但突破了传统小贷牌照的区域限制，而且在股权结构、贷款方向等内容都有突破，从公司公告中的投资主体和经营范围都可以看出。

　　持续布局金融牌照，丰富金融服务体系。公司通过获取保理牌照、网络小贷牌照和与银行（如北京银行（行情，问诊））合作三种方式，构建了多层次的金融服务体系，对于大额贷款可以通过与银行合作，公司承担类征信的角色，对于小额贷款可以通过保理（主要基于应收账款、预付账款）和小贷（各类贷款）提供多种产品选择，满足不同客户的不同需求。

　　金融刚刚起步，将与电商协同推进。金融业务是吸引客户使用电商的一个杀手锏，电商业务反过来又为金融业务提供产品和客户基础，二者是相互协同，同步推进的。公司在建筑业积累的经验、资源以及团队的执行力将是公司掘金建材垂直电商的重要基础和成功关键，未来有望打造更大的市场空间。同时，我们预计公司的金融业务也不同于传统金融，这仅仅是一个开始，未来的逻辑可以对照阿里金融。

　　我们预计公司14/15 年EPS 分别为0.86/1.12 元，给予6-8 个月32元目标价。维持“买入”评级。

　　全通教育（行情，问诊）：基础业务进一步夯实 O2O优势有望平移在线教育

　　研究机构：方正证券（行情，问诊）日期：2014-08-11

　　事件：公司公布半年报，上半年实现营收9，239.17万元，同比增长7.6％，实现净利润3，032.58万元，同比增长18.34％，实现EPS0.3元。同时宣布投入1亿元设立全资子公司，进一步丰富在基础教育领域的战略布局。

　　我们的观点：

　　公司业绩符合预期：营收增长主要来自：（1）“成长帮手”启动规模化推广；（2）非经常性损益553.32万元，主要为政府补助。

　　线上线下业务联动，深化O2O渠道优势：构建线下客户经理、客服、信息化助手、教育导师团队及线上呼叫中心和CRM渠道。凭借强大的O2O渠道能力新进5个地市，积极筹备进入更多地市。

　　全课网一阶段研发完成，落地试点反响良好：公司延续渠道和家校业务上的基因和优势，产品定位清晰，用户痛点和业务切入点把握到位。“全课网”已完成第一阶段研发并投入试点，反馈良好：“云阅卷系统”获老师积极反应；八成家长对学习力评估报告非常满意；公司与中山、东莞45所学校签订了云阅卷平台合作协议。内容服务方面，积极储备资源及拓展合作，组织师资试点近百场在线免费直播公开课，储备千余节优质数学教学视频资源，并与广东省内180余所学校签订英语学习应用服务协议。

　　成长帮手符合前期部署，积极开展规模化推广：经过2013年的积累和探索，2014年开启规模化推广，已在广东、福建、甘肃3省上架，通过自行推广及产品合作两种模式，新进入10个地市，体验用户超220万，付费用户近45万，同比增长近30倍，季度环比新增体验用户超70万，新增付费用户近20万。

　　校讯通升级夯实基础，移动互联网布局进行中：借平台升级中标山东省及甘肃省平台建设项目，进一步夯实业务基础。研发APP布局移动互联网，进一步丰富入口，家长及教师激活量超35万。

　　我们预期未来公司将继续立足家校教育信息服务的先发优势及战略定位，深耕K12领域，坚持“平台服务+业务拓展+内容服务”的发展途径，成为K12领域的首选教学应用平台提供商。

　　投资评级与估值：我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.63/0.83/1.1元，对应PE分别为115/87/66倍，公司目前市值70亿左右，考虑教育产业空间巨大，公司商业模式独特，我们乐观看待公司在在线教育领域的积极布局，维持“强烈推荐”评级。

　　股价表现的催化剂：在线教育业务超预期，外延进程超预期

　　风险提示：在线教育业务短期利润贡献小、业务拓展不达预期