回天胶业：大股东及管理层同参与增发彰显信心与决心

　　大股东参与增发及超长锁定期彰显其对公司未来发展的信心。此次非公开发行大股东章锋先生认购不超过1297 万股，占比41.84%，发行前章锋先生持股比例为19 .04%，发行后其持股比例上升为22.57%；通过与吴正明、刘鹏、史襄桥、王争业和赵勇刚签订一致行动协议，六人合计持有发行后总股本的34.38%，并在董事会中占据5 席，成为公司的实际控制人。此次非公开增发的锁定期为36 个月，时间非常长，彰显了大股东章锋先生对公司未来发展的信心。

　　公司董事及高级管理人员普遍认购此次非公开发行彰显他们与公司共同成长的决心和信心。此次非公开发行，除了大股东章锋先生认购1297 万股之外，董事吴正明、刘鹏拟分别认购260 万；公司其他管理人员（包括董事史襄桥、王争业、章力、监事耿彪、金燕、高管赵勇刚、文汉萍、程建超等58 人）通过长江证券(行情,问诊)超越理财宝9 号集合资产管理计划认购此次非公开发行的983 万股，占此次非公开发行的31.71%。以自有资金认购集合资产计划参与公司非公开增发并锁定36 个月彰显了公司管理人员对公司未来发展的信心，同时也能够体现公司管理层与公司共同成长的决心。

　　此次非公开发行将有效缓解公司财务压力。公司此次非公开发行不超过3100 万股，拟募集资金4.01 亿元，其中2.26 亿用于补充公司发展所需营运资金。在IPO 募投资金逐步用于项目建设，公司货币资金呈现逐年下降的趋势，从2011 年底的3.65 亿下降为2014年6 月30日的8027 万，占流动资产的比例从 44.68%下降为13.52%，严重低于行业平均水平，同期公司的存货占比逐步提升，从2011 年底的14.21%上升至2014 年6 月30日的25.40%，高于行业平均水平，这一方面说明公司目前的流动资产结构不够健康，货币资产较少，另一方面显示了公司目前的财务压力较大，此次非公开发行所募集的资金中2.26 亿用于补充营运资本将有效缓解公司目前的资金压力。

　　募投建筑胶和聚氨酯胶项目将进一步夯实公司多领域发展的战略规划。公司此次非公开发行募集资金4.01 亿元中1.76 亿将用于“年产1 万吨有机硅建筑胶及年产1 万吨聚氨酯胶黏剂项目”建设。公司 2013 年战略调整之后，不断开发新的品种和新的应用领域，建筑胶、水处理胶和无溶剂复膜胶都是公司重点发展的方向，而且已经取得不错的成绩，2014H1 公司建筑胶销售额超过1200万，水处理胶和无溶剂复膜胶也实现了批量出货。我们认为建筑胶市场空间广阔，水处理胶在污水膜处理行业广泛应用，无溶剂复膜胶符合食品、药品包装的绿色化要求，市场空间亦非常大，此次通过非公开增发扩大建筑胶和聚氨酯产能将有效突破公司现有产能瓶颈，进一步实施公司多领域发展的战略规划。

　　此次非公开发行将进一步增强公司自身资本实力，利于未来行业兼并收购。公司此次通过非公开发行将进一步提升公司的净资产，同时大幅改善现金流情况，我国胶黏剂行业目前集中度非常低，未来行业兼并整合是一大趋势，公司手握资金将有利于公司适时兼并收购优质资产，实现业务结构优化和升级，继续做大做强。

　　维持“推荐”评级。暂不调整公司的盈利预测，预计公司14 - 16年公司EPS 分别为0.70 、0.87 和1.03 元，对应当前的股价15.04元，PE 分别为21.5 X 、17 .3X 、1 4.5 X 。参考公司的历史估值和可比上市公司的估值水平，我们认为给予公司 28~32 的市盈率较为合理，目标价格区间19.6~22.4，维持“推荐”评级。

　　风险提示：光伏行业回暖低于预期、聚氨酯胶销售低于预期、建筑用胶的销售低于预期　

　　国联证券 皮斌