雏鹰农牧(行情,问诊):定增融资助力养殖规模扩张提速

　　投资要点

　　事件:雏鹰农牧发布公告，公司对二级市场进行定向增发。具体为:发行不超过1.63亿股，募集资金总额不超过15.2亿元，主要用于吉林年出栏400万头生猪养殖加工一体化项目养殖场建设和补充流动资金。

　　本次定向增发价格相对合理，对应2015年14XPE。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价10.31元/股的90%，即发行价格不低于9.28元/股。按照我们对于2015年景气高点的业绩预测，本次定增价格相对于明年有14XPE，整体来说估值并不便宜，不过仍在相对合理象限之内。

　　雏鹰农牧大额定增融资助力养殖规模扩张提速。（1）若本次非公开发行股票完成后，募集资金总额为 15亿元多，将明显降低资产负债率（2014年半年报资产负债率达到58.96%），优化财务结构，提升公司持续融资能力。其中以3亿元补充流动资金测算，可为公司节省财务费用约1900万元。（2）募投项目“年出栏400万头生猪养殖加工一体化项目”是公司优化产业战略布局的关键，能够进一步提高公司生猪养殖规模，有助于公司从源头控制产品安全，有效降低养殖成本。该项目将在未来3-5年内逐步达产，届时公司养殖产能将达到700-800万头，产能复合增长到30-40%，将成为国内生猪养殖龙头企业之一。

　　养殖股第二波普涨阶段中，雏鹰仔猪价格和二级市场向上弹性巨大。就畜禽养殖产业节奏变化角度看，当前7月份猪价进入实质盈利阶段，养殖户补栏积极性也将逐步走高，我们预期随着猪价逐步接近16元/公斤，仔猪价格向上弹性将展现（13年仔猪价格突破38元/公斤）。这也是产业变化的第二步——猪价反弹——补栏积极——存栏+盈利双升。而在养殖产业变化的第二阶段苗种业务占比较大的雏鹰也将显现业绩和股价弹性。同时当前畜禽养殖股投资处于猪价实质性上涨（跨过成本线）带来的第二波投资机会，属于普涨行情，雏鹰农牧等非龙头生猪养殖股弹性可能更大。整体来说，我们强调当前依然是畜禽链的持仓待涨阶段，顺势操作是最佳策略，特别对于非龙头、仔猪占比高的雏鹰农牧8-9月份阶段性机会明显。同时，针对资本市场比较担心的公司费用超预期增长，从而侵蚀业绩，我们认为确实有一定依据，我们预计公司自从积极推广雏牧香以来，3-5年时间都将是投入期，盈利很难产生正贡献，但这是公司打造高端肉制品品牌之路中难以逾越的困难和选择；不过短期来看，公司也在减缓专卖店的扩张步伐，积极探索销售渠道转型，我们预计2014-15年费用增速有望减缓。当前公司也在自动缩减专卖店扩张计划，并积极尝试新的销售渠道，例如“网上销售、终端配送”模式，希望减缓专营店扩张步伐对于公司业绩的冲击。

　　长期来说，中国的生猪养殖产能正快速向优势企业集中，而雏鹰养殖模式具有低成本、高效率、易扩张的竞争优势，未来5年规划出栏量年均增长35%-40%，同时通过放量、高端化、产业链延伸三大举措，降低利润波动。我们预计，至2018年公司生猪出栏量有望达到700-800万头（考虑到开封、许昌、三门峡、林芝、洮南项目等陆续投产），届时公司有望成为全国仅次于温氏集团的最大的生猪养殖企业。

　　考虑到 2015年中期猪价利好因素增强，我们上调2015年公司盈利预测，其中2014-15年对应EPS 为0.06、0.66元，目标价13.2元，对应2015x20PE，维持“增持”评级。