康恩贝(行情,问诊):内生外延双轮驱动 业绩增速提升

　　投资要点:

　　内生外延双轮驱动，平台价值突出，维持增持评级。考虑贵州拜特51%股权已开始并表，上调盈利预测2014~2016 EPS 为0.67（+0.08）/0.85（+0.18）/1.01（+0.21）元（未考虑定增摊薄）。公司充分利用外延整合的方式弥补自身产品线竞争力的不足，并购逐步从针对品种并购过渡到强强联合的打造综合平台式的整合，即拜特优势营销体系与康恩贝丰富的产品资源重组整合发挥互补、协同效应，提振内生增速，实现内生+外延双轮驱动成长，维持增持评级，目标价上调至21元，对应2015PE25X。

　　增速提升，整合协同效应将逐步体现。上半年收入16.79亿元，增21%，归属于母公司净利2.88亿元，增40%，EPS0.36元，好于市场预期。扣除非后净利2.05亿元，增45%。贵州拜特从5月并表，贡献净利3474万元，扣除拜特并表影响，扣非净利增速21%。Q2单季度收入9.46亿元，增31%，归属于母公司净利1.5亿元，增47%，对比Q1（+9%，33%）均有提升。3月新GMP 认证通过，拜特产能瓶颈突破，Q2销量也显著提升，丹参川芎嗪收入增31%，至2.6亿元。随着拜特股权交割完成，下半年双方平台整合有望进入执行阶段，协同效应将逐步体现，提振内生增速。

　　外延整合步伐将持续推进。7月11日证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》与《上市公司收购管理办法》征求意见，按照意见公司继续收购拜特剩余49%股权将无需审批。若意见稿被通过，公司收购剩余股权的进程有望加快。同时，公司公告定增21亿元也为并购做好准备。

　　风险提示。整合并购低于预期；丹参川芎增速低于预期。