普邦园林(行情,问诊):战略布局加快，业务模式创新

　　类别：公司研究 机构：西南证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：徐永超 日期：2014-08-01

　　投资要点

　　2014年上半年公司实现营业总收入15.70亿元，同比增长42.54%；归属于上市公司股东净利润2.02亿元，同比增长30.26%；每股收益0.36元。预告前3季度净利润同比增长20%-50%。

　　业务结构、期间费用等因素致使净利润率略有下降。（1）报告期内，地产园林营业收入11.92亿元，同比增长19.22%；旅游度假园林营业收入2.00亿元，实现翻番；市政园林正式开拓实现营业收入1.75亿元；后两者收入占比由上年同期9%提高到24%。（2）珠海长隆项目因品牌建设需要，毛利率相对较低，同时市政园林业务报告期内结算毛利率较低，致使综合毛利率同比下滑0.52个百分点。（3）财务费用率同比增加0.33个百分点（2013年5月7亿元发行债券，财务费用增加679万元）、管理费用率同比增加0.41个百分点。以上两因素共同作用下，净利润率同比下降1.22个百分点至12.90%， 利润增速低于收入增速。

　　加快产业链布局，业务模式创新。（1）强化设计优势，以设计为引领提供一体化服务:公司陆续收购广东城建达90%股权，开展建筑设计业务；参股泛亚国际香港上市，有助于公司国际业务开展，报告期内承接马来西亚的富力地产园林项目。（2）市政业务订单爆发式增长，业务模式创新:之前公司市政园林业务以控制风险为首要目标，承接项目以收款保障能力强的中小项目为主。报告期内承接佛山、淮安两大市政园林业务，合计金额18亿元，其中淮安项目在业内首家采用PPP 模式，有助于解决项目融资难题、提高资金效率，从而拓展传统发展路径。

　　盈利预测及评级:预计公司2014-2016年EPS 分别为0.73元、0.98元、1.31元，对应2014年动态PE17.77倍。股权激励方案隐含未来4年净利复合增长31.6%，授予价格14.57元/股；定向增发底价12.66元/股，目前股价具有一定安全边际。维持公司“增持”评级。

　　风险提示:房地产下行超预期影响地产园林业务；订单落地、项目执行及回款情况低于预期。