中兴通讯(行情,问诊):上调半年业绩 白马成长被低估

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆 日期：2014-07-17

　　中兴半年业绩修正概况:公司一季度报告中预计14年上半年实现归属于上市公司股东净利润为8亿元-10亿元，同比增长158.06%-222.57%；现公告将上半年归属于上市公司股东净利润上调至10亿元-11.5亿元，同比增长222.57%-270.96%，超出此前市场预期。

　　安信点评:我们预计本次业绩上调主要是基于以下两点原因:首先，公司继续加强合同盈利管理，无论是国内还是国际的合同毛利率都有改善，同时受益国内中国移动4G建设，已经陆续进入到结算周期之内，对公司毛利率的改善都有积极的正向作用。除此之外受益于国外运营商补贴策略的改变，公司终端产品在海外的销售情况也较为理想，在美国市场已经成为仅次于苹果与三星的品牌。其次，公司继续加强费用控制，此前我们就预测公司的期间费用会较低，这部分费用的节约对于公司业绩弹性也有正向贡献。

　　展望下半年，LTE-FDD混合组网实验牌照已经发放，无线产业链景气度会非常高，这点已经有部分早周期品种靓丽的业绩验证。三大运营商中的中国移动和中国电信在4G建设方面会更加积极，中国联通(行情,问诊)可能会在3G扩容方面有所投入，预计毛利率情况都会比较理想，因此我们对中兴的下半年收入、利润以及现金状况都有较强信心。

　　投资建议:中兴通讯是无线产业链中的白马成长股，除了运营商网络以外，政企业务以及终端业务成为公司的重点，其中政企业务已经孕育了一批成长性较好的业务，例如云计算、物联网、智慧城市、新能源等，有望开启新一轮成长。预计2014年和2015年EPS分别为0.79元和1.01元，维持买入-A的评级，目标价20元。

　　风险提示:4G招标有价格战的风险；终端毛利率不达预期的风险