江淮汽车(行情,问诊):国企改革迈出关键一步

　　类别：公司研究机构：广发证券(行情,问诊)股份有限公司研究员：张乐日期：2014-07-14

　　事件:公司发布吸收合并江汽集团并募集配套资金暨关联交易预案。

　　公司发布公告，拟采用换股吸收合并方式实现集团整体上市，并募集配套资金。对此我们有如下点评:

　　集团整体上市有利于管理层利益与股东利益趋于一致。

　　公司是国企改革重要标的，此次集团整体上市使管理层直接持有上市公司股份，有利于管理层利益与股东利益趋于一致。同时，集团整体上市在治理层面能够简化股东层次、改善治理结构；在经营层面能够整合集团资源、发挥协同效应。按照13年集团扣除上市公司后净利润0.9 亿元、公司实际新增1.77亿股计算，整体上市后13年公司每股收益为0.69元，较之前摊薄约0.02元，对公司业绩摊薄有限。另外，公司为异议股东提供现金选择权，由第三方受让相应股份。经除息调整后的现金对价为10.12/股。

　　轻卡行业整合或为公司带来重大发展契机。

　　受益于公司先进发动机技术储备，公司轻卡6月下滑幅度明显收窄，除江铃外其他主流轻卡厂商6 月产量下滑幅度均高于5 月。短期公司轻卡受行业整改影响，但长期来看公司轻卡市场份额有望明显提升，发动机、变速箱自配有利于提高毛利率水平。公司作为轻卡龙头具有被并购价值。

　　投资建议:由于整改带来短期内轻卡需求下降，在不考虑整体上市股本摊薄的情况下，我们下调公司14-16年EPS至0.80元、1.04元、1.50元，对应停牌前股价PE分别为12.8倍、9.8倍、6.8倍。公司是轻卡行业龙头，长期来看受益于轻卡行业整合，有望实现市占率的提升和价值链的扩展，具有长期视角，维持“买入”评级。

　　风险提示:轻卡排放监管不及预期；宏观经济增速不及预期。