华鲁恒升(行情,问诊):煤气化(行情,问诊)平台打造成本优势，醋酸系列产品是亮点

　　事件:

　　公司发布业绩预告:预计2014年1-6月归属于母公司净利润同比增长80%-120%。

　　主要观点:

　　1、业绩同比大幅增长得益于产能释放、成本优势以及醋酸价格上涨

　　公司业绩大幅增长，符合预期。13年上半年公司归母净利为1.9亿，根据预告，今年上半年归母净利为3.42亿-4.18亿，折合EPS为0.36元-0.44元，其中2季度与1季度业绩基本持平。 公司业绩同比大幅增长主要得益于醋酸、多元醇、三聚氰胺等新产能释放，以及通过煤气化平台成本得到不断优势，另外醋酸市场均价从13年上半年的约2900元/吨上涨至本期的约3400元/吨，约16%的价格涨幅也是本期业绩大幅增长的主要因素之一。

　　2、醋酸产能释放恰逢价格上涨，原料烟煤价格下滑增强醋酸盈利能力

　　2012年和2013年我国醋酸行业较为低迷，市场价保持在3000元/吨以下徘徊，今年以来，在部分厂家检修、行业库存低位、下游产品醋酸乙烯涨价等多重因素促进下，目前醋酸市场价已上涨至3800元/吨。烟煤是醋酸的最原始原料，今年上半年烟煤的市场均价同比下滑约15%，目前依然在低位运行。原料价格下滑增强了醋酸的盈利能力。

　　公司原有醋酸产能35万吨，随着醋酸装置节能新工艺改造项目在13年4季度左右完工投产，产能提高至50万吨。13年公司的醋酸业务收入和毛利分别为10.8亿和1.47亿，在公司整体业务中占比均为12.8%左右。醋酸产能释放带来的积极效应逐步体现，而目前恰逢醋酸价格上涨，公司充分受益。

　　3、煤气化平台打造成本优势，新增项目促使产品结构不断优化

　　公司掌握洁净煤气化核心技术，完整的产业链使其成本优势较为明显。公司现已具备180 万吨尿素、50 万吨醋酸、25 万吨DMF、20 万吨多元醇、16万吨己二酸等产能。新增项目1期5万吨三聚氰胺已于今年4月投产，10万吨/年醇酮装置节能改造和60万吨/年硝酸项目有序推进，估计今年投产。新增项目将使公司产品结构不断优化，有效提高整体盈利能力。

　　4、维持“推荐”评级

　　13年公司业绩为0.51元/股，我们预计14-15年业绩分别为0.80、0.92元/股，考虑到公司煤气化平台打造成本优势，新增项目也将逐步带来积极效应，而醋酸产能释放恰逢价格上涨也具备看点，我们维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示:产品价格下跌

　　（研究机构：方正证券(行情,问诊) 分析师：程磊）