中青旅(行情,问诊):古北水镇客量持续超预期 乌镇有望推动公司业绩高增长

　　乌镇景区:2014年利润有望高速增长

　　2014Q1，乌镇游客量同比增长8.6%，而西栅更是同比增长22%，营业收入同比增长18.9%；步入2季度，我们预计，2013年同期低基数基础上，清明和五一假期乌镇客流量同比增长超过20%， 考虑客单价应仍将提升，我们预计，2014年收入有望保持25%以上增长，2014H1收入同比增速有望达30%。

　　收购乌镇股权有望增厚公司业绩

　　2013年后期，公司正式收购IDG 持有的15%乌镇股权，公司持有股权增至66%，若按2013年业绩测算，收购15%股权增厚业绩0.42亿元，相对2013年中青旅业绩增加13%。我们预计，2014年公司在乌镇权益净利润有望达2.09亿元。

　　古北水镇:或是业绩新的增长点

　　2014年初试营业来，接待人数持续超预期，我们预计，2014-2016年，古北水镇游客量将分别为110、190、280万人次；目前古北水镇门票价格80元/人次，随着10月正式运营，价格有望上调至150元/人次，加之客房数增加及消费项目增多，我们预计，客单价将在目前150-170元的基础上明显提升。我们预计，2014-2016年中青旅的权益净利润分别为-0.27、0.42、0.87亿元。

　　估值:维持“买入”评级，2014H1主业利润有望实现高增长

　　基于上述原因，我们将公司2014-2016年净利润预测从3.77/4.49/4.81亿元上调至3.78/4.67/5.81亿元；考虑定增完成股本增加，我们将2014-2016年EPS 调整为0.78/0.97/1.20元（原为0.91/1.08/1.16元）。我们预计古北水镇在客流及单客消费持续提升下， 2015年起利润将持续快速增长，这超出我们之前预期。我们上调公司长期盈利增长预期，基于VCAM 贴现现金流模型（WACC=9.6%）得到新目标价26元（原:22.6元），维持“买入”评级。

　　考虑到乌镇股权的收购以及2014Q2乌镇旅客量在低基数上有望高增长，我们预计2014H1公司主业利润有望增长超过40%。