汉森制药(行情,问诊):产能瓶颈解决，高速增长可期

　　四磨汤作为核心品种，高成长性已经具备。四磨汤收入占比接近70%，毛利占比超过75%。作为公司的核心品种一直受制于产能限制，近些年增速平稳。随着募投项目达产及新版GMP 认证的通过，产能瓶颈得到解决，凭借公司先进的经销模式和较强的营销能力以及高筑的专利壁垒，公司未来有望独享该品种的高成长盛宴。

　　二线品种质地优良，仍会保持稳步增长。缩泉胶囊和银杏叶胶囊是公司目前主要的二线品种，收入规模均超过5000 万。缩泉胶囊作为独家品种，借助新进基药机会，增速有望提升。而银杏叶胶囊享受发改委优质优价，产品竞争力较强。我们预计上述两个产品仍会保持20%以上增长。

　　外延收购丰富公司产品线，奠定长期发展基础。通过收购云南永孜堂，公司的产品线得到进一步丰富，特别是胃肠道和心脑血管两大核心领域。永孜堂拥有6 个独家品种，其中天麻醒脑胶囊在组方和适应症等方面有竞争优势且已经进入13 省医保增补，具备大品种潜质。

　　盈利预测及投资评级。我们预计14-16 年的EPS 分别为0.49、0.65和0.90，对应的PE 分别为31、23 和17 倍，维持买入评级。

　　风险提示。中药降价，药品招标进度低于预期，整合进度低于预期。

　　（宏源证券(行情,问诊) 王凤华，王晓锋）