用友软件(行情,问诊):进军互联网金融，云服务落地加快，新商业模式带动估值提升

　　用友力合以 P2P 模式提供小贷服务，用友软件已有的用户和数据是其核心优势。 （1）用友积累的客户及其员工队伍将成为用友力合的客户，用友力合有望以较低的成本获得资金；（2）用友有机会获得客户的财务流水，从而降低审核成本，提高风险控制能力。

　　P2P 具备较大的发展空间，用友力合有望取得行业领先地位。互联网金融是社会资本切入金融领域最有效的形式，P2P 模式在国内刚刚兴起，具备较大的成长空间。P2P 平台倒闭潮凸显监管的重要性，用友力合有望借助规范管理取得行业领先地位。

　　用友力合是用友金融服务的重要布局，用友老客户的价值将得到延伸。根据用友软件今年年初的规划，公司将基于“软件及 IT 服务+数据服务+金融/电信服务”的产业框架推进业务转型及发展，设立用友力合是公司互联网金融布局的重要一步。新的业务领域延伸了老客户的价值，打开客户资源的全新变现渠道。我们也期待公司在互联网金融方向上的其他布局落子。

　　畅捷通在行业中居于领导地位，云应用和云平台是公司未来重点的发展方向。按照公司的计划，畅捷通将汇聚 100 名以上的互联网高级人才、招募 1 万家以上的合作伙伴共建云平台生态圈、在五年内为 1000 万家以上的小微企业提供云服务。畅捷通的上市将为用友的云转型提供资金，加快其云转型步伐。

　　估值建议

　　云模式是软件企业发展的必然趋势，畅捷通上市后用友将加快云转型步伐；此外用友正着力拓展金融等服务领域，新的业务打通原有客户资源的全新变现渠道，老客户的价值将得以延伸。维持公司 2014/2015 年全面摊薄 EPS 分别为 0.59/0.76 元，目前股价对应公司 2014/2015 年估值分别为 23.7x/18.4x，继续看好，重申推荐。

　　风险

　　（1）宏观经济不及预期；（2）云计算落地速度不及预期。

　　（卢婷 ）