瀚蓝环境(行情,问诊):收购乡镇水务资产，拓展公司供水市场

　　1、项目实施后，可一定程度上增厚公司业绩。

　　本次供水业务合作，公司在里水镇和狮山镇的供水业务将由批发延伸至终端，公司将有效控制里水镇和狮山镇的供水终端市场，同时新增了丹灶镇供水市场，进一步扩大了公司的供水区域，并为全南海区推行统一的终端水价及阶梯水价提供基础。

　　根据公司的项目内部上述项目实施后，每年可增加公司利息与所得税前利润1600万元。

　　2、阶梯水价实施后，公司有望进一步提升自来水业务的收入。

　　阶梯水价有望提升公司自来水业务收入。据中国水网报道，为加快推进居民生活用水阶梯水价，广东省物价局和广东省住房城乡建设厅、水利厅已联合发出《关于进一步完善自来水价格管理有关问题的通知》，明确规定今后各市、县城区要在水价调整时同步实行阶梯式水价。预计广东省将在201 5年将全面实施阶梯水价。

　　根据以往的经验，阶梯水价往往伴随着水价上涨。我们认为，阶梯水价的实施有助于公司提升自来水价格，并提升水务业务收入。公司收购水务资产后，实施阶梯水价所产生的收入增量将全部由公司享有。

　　3、乡镇供水市场是未来投资环保热点，市场空间较大

　　我们于上周参加了“农村小城镇环境治理论坛”，会上专家一致看好未来农村环境治理市场。乡镇供水市场和污水处理市场未来将是环保投资热点，各环保企业都在积极备战这一领域。

　　截至2012年底，我国设市城市污水处理率达到87.3%，县城达到75.1%，而在1.7万余个建制镇中，污水处理率不足20%。我国55.37万个行政村中，对生活污水进行处理的不到9%。

　　随着经济的发展，农村逐渐向小城镇转型。公司投资三个镇的水务公司基本可以看做是小城镇供水方面所做的尝试，一方面可以拓展自来水供水市场，另一方面由于供水和污水处理的密不可分性，公司相当于对未来的污水治理市场也进行了布局。

　　4、公司资金成本低，现金获取能力良好，合作对公司的现金压力有望得以妥善解决2014年是公司投资的大年。即使不考虑未来收购创冠所需现金，我们估算2014年公司的现金流支出大约为16亿元。这给公司的短期现金流带来较大的压力。

　　但我们注意到，公司拥有较强的现金获取能力。2013年度，仅经营性活动产生的现金流量净额即达6亿元。根据公司公告，拟收购的创冠中国201 3年1-9月份经营活动产生的现金流净额为0.82亿元，拟收购的燃气发展2013年1-9月份经营活动产生的现金流净额为0.96亿元。这将给公司的快速还款并降低财务费用创造条件。

　　同时，公司的借款资金成本较低。公司“1 1发展债”的票面利率为6.4%，仍有两年到期，仅比2年的基准利率高25个基点，体现了公司良好的债券市场形象。公司借款成本较低，减少了财务费用支出。

　　5、维持“强烈推荐”评级

　　在公司并购增发顺利进行等核心假设下，我们预计公司2014-2016年的每股收益为0.47元、0.62元和0.73元。考虑到公司近期每股收益的快速增长和远期业务增长的潜力，我们维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

　　7月份已进入中报披露期。报表披露期历来是环保板块股价最为脆弱而敏感的期间之一，安全的考虑有可能被提升到第一位，在这样的市场环境下，我们建议重点关注因业务属性而基本能够实现预期的个股。瀚蓝环境作为目前以市政环保业务运营为主的上市公司，实现预期的概率较大，建议投资者重点关注。

　　（招商证券(行情,问诊) 侯鹏，彭全刚，曾凡）