金禾实业(行情,问诊):单寡头时代 安赛蜜景气反转

　　维持“推荐”评级,合理估值17.25 元

　　安赛蜜行业正在发生深刻的变革,行业整合若能顺利完成,金禾一家独占全球70%的份额,安赛蜜将进入单寡头时代,行业格局甚至还优于染料。由于安赛蜜在下游所占成本极低,金禾有望迎来安赛蜜的量价齐升。预计14-16 年EPS分别为0.69/0.88/1.09 元,同比增长31%/28%/24%。公司基本面改善速度和强度有可能超出预期,维持“推荐”评级,合理估值17.25 元。

　　安赛蜜有望迎来单寡头时代,格局甚至优于染料

　　安赛蜜全球产能约为2.3 万吨,金禾和苏州浩波合计占据全球70%的份额。在经历了数年的恶性竞争后,苏州浩波在多种因素之下,陷入不可挽回的经营困境,难以为继。我们判断大概率将由金禾来主导完成行业的整合,届时金禾将独占全球70%的份额,获得绝对的掌控权,安赛蜜将进入单寡头时代,竞争格局甚至优于染料。

　　公司优势冠绝行业,新增产能较难

　　化工产品的景气反转,市场最大的担忧来自新增产能。我们认为无需担心,1,投资壁垒较高,5000 吨的安赛蜜再加上配套的双乙烯酮和三氧化硫,投资额在5 个亿,万吨投资达到10 亿元,不可谓不高；2,成本优势,收率和原料配套是核心,金禾多年摸索拥有行业内最低成本,才能在价格战中“熬死”浩波,对新进入者形成威慑；3,下游食品饮料出于口味一致性和安全性考虑,不会轻易更换供应商,新进入者开拓市场的过程会极其漫长。

　　安赛蜜价格开始上涨,进入上行通道

　　13 年全年平均价格在2.7 万元/吨,14 年来价格开始底部回升。在原料双乙烯酮爆炸事件的推动下,安赛蜜价格从3 月份的3.3 万元冲至当前的4 万元/吨,月均3000-4000 元/吨的涨幅。“价格战”结束后,根据价甜比,安赛蜜的合理价格在5.5-6 万元/吨,仍有2 万元/吨的涨幅空间。不排除在一超独霸的格局下,价格创下历史新高的可能。我们测算,安赛蜜每涨5000 元/吨,将增厚EPS 0.1 元。持续上涨的价格构成最好的股价催化剂。

　　风险提示

　　新增产能出现,产品价格出现下滑盈利预测和财务指标。