东江环保(行情,问诊):收购福建绿洲 省外拓张又下一城

　　事项:

　　东江环保发布公告:拟使用超募资金及自有资金共计3.75亿元增资并收购厦门绿洲60%股权。

　　公司保证厦门绿洲14和15年净利润分别不低于3500万元和5000万元；

　　收购资金来源于超募资金和自有资金,分别为1.43亿元和2.32亿元。

　　评论:

　　总结:我们维持此前推荐逻辑:在政府思路转变下,中国环保产业将进入市场化为特征的2.0时代（详见我们专题报告）,工业废物包括危废处理行业将加速成长,强烈推荐东江环保:

　　看好核心逻辑1:去年两高司法解释实施后,加强行业监管,危废处理需求快速增加,新建和扩建危废处理设施今年都呈现加快审批和落实态势；

　　看好核心逻辑2:“行业监管加强+行业需求释放”促使行业集中度提升。监管加强促使小企业处理成本提升,加上行业需求释放,小公司资金需求变强,促使愿意被并购和整合的企业越来越多。龙头企业尤其是上市公司技术、资金优势开始越来越明显。

　　2月份,我们报告指出公司的股价预期在最悲观时刻,影响公司的负面因素都在消失,而行业需求释放和集中度提升趋势将在今年显现,认为是较好介入时刻；本次并购又一次验证了我们此前的推荐逻辑,我们维持此前判断认为资质壁垒明显的危废行业并购趋势将持续加强,龙头东江环保最受益,维持强烈推荐。本次现金收购直接增厚公司14-15年EPS分别为0.05元（假设半年并表）和0.13元,增厚4%和8%,预计14-15年EPS分别为1.10和1.72元,给予15年30倍,合理估值52元,持续推荐。

　　18倍PE（2014年）现金收购厦门绿洲,进入福建危废处理市场,迈出省外拓张又一重要步伐。

　　本次收购PE略高于环保行业平均收购水平,但我们仍认为物有所值,理由有三:①因此按照业绩承诺2014-2015年净利润将不低于3500万元和5000万元,净利润增长率分别为25%和43%,复合增速高于一般环保收购利润承诺增速,且按照目前处理能力未来成熟期年利润约8000万元,仍有提升空间。②目标公司为福建省危废市场龙头,处理能力位居全省第二,且福建市场目前废物处理能力相对工业生产水平相对落后。③借助本次收购能增加公司医废处理资质,补充公司目前缺少的少数几种资质。

　　厦门绿洲是福建省综合性危废处理龙头企业,资质处理能力位全省第二。

　　厦门绿洲成立于2000年底,成立以来一直专注于危废处理和资源再生业务,是福建省内最早获得医疗废弃物专业处置经营权和最早进入废电器拆解基金补贴名录的企业。经过长时间的发展,厦门绿洲已经形成6900吨/年的工业危险废物处置能力、8400吨/年医疗废物处置能力和4.54万吨/年废电器处理能力。从资质规模来看,厦门绿洲目前全部危废处理证载资质总规模为1.53万吨/年,排除废油处理和特定废金属处理公司后,厦门绿洲在福建省内资质规模排名第二；从资质品种数量来看,厦门绿洲目前拥有危废处理品种14个,在福建省内同样排名第二。综合来看,厦门绿洲是仅次于福建省固体废物处置有限公司的福建省地区性龙头公司。

　　福建省工业废物处理能力和工业发展水平相比相对落后,未来有望加速成长。

　　我们以2007年环保部披露的一般工业废物产生量和多部委联合发布的《第一次全国污染源普查公报》披露的2007年工业危废产生量为依据,计算工业危废占全部工业固废比例约为2.60%。根据统计局数据,2010年福建省产生工业固废共计7487万吨,按上述比例计算,福建省当年危废产生量约为195万吨,而审批资质量约共计8.5万吨,其中包括医疗危废1.9万吨,未来提升空间大。

　　医废处理是绿洲一大特色,本次收购填补公司医废处理市场空缺；医废处理运营市场利润率高,运营稳定,前景看好。

　　厦门绿洲是福建省第一家获得医疗废弃物专业处置经营权的企业,目前拥有厦门、三明、南平和龙岩等四个医疗废物集中处置中心,总处置能力达到8400吨/年。与此同时,厦门绿洲还在福建省内搭建了密集的服务网络,覆盖签约客户约870家。东江环保目前已经拥有国家危险废物名录49大类中除HW01（医疗废物）、HW10（多氯联苯废物）、HW15（爆炸性废物）和HW29（含汞废物）以外的45大类危险废物运营资质,在完成厦门绿洲收购后,有望进一步填补公司资质缺口,快速切入医疗废危废处理市场,实现业务链条的延伸和完善,巩固公司的危废行业龙头地位。

　　厦门绿洲有望与东江环保的拆解项目形成协同,实现“1+1>2”。

　　厦门绿洲是福建省第一批进入废电器拆解基金补贴名录的企业，在家电拆解业务方面拥有成熟的技术、先进的管理经验和高效的收集运输网络。在完成并购后，东江环保不仅能够提升废电器拆解的业务规模，更重要的是能够通过资源、客户、收集网络和技术共享实现协同效应，巩固公司的危废行业龙头地位。

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