华东医药(行情,问诊):收购中美华东剩余25%股权

　　事项:

　　公告1:拟8.97亿元现金收购中美华东剩余25%股权至全资，后续无需提交公司股东大会审议，但需经杭州市商务主管部门批准。

　　公告2:控股股东远大集团申请豁免资产注入承诺，若股东大会通过，将对公司提供财务支持。

　　公告3:变更应收款项坏账计提比例:提高账龄为4年期以上的应收款项坏账计提比例，其他不变；预计影响2014年净利润约854万元，占预计的2014年净利润约1%。

　　国信观点:

　　中美华东是公司主要的医药工业平台，经营优异，贡献公司净利润约2/3，本次收购定价低（13PE7倍、13PB3.8倍），预计将大幅增厚公司业绩约20%（考虑财务费用）。若股东会通过“豁免远大集团资产注入承诺”，则公司有望启动再融资，解决工业产能瓶颈并促商业扩张，有利于公司长期发展。

　　不考虑收购，维持14-16EPS1.65/2.03/2.48元，同比增25%/23%/22%，对应14-16PE30/24/20；若考虑收购中美华东剩余25%股权（假设Q4完成收购），预计14-16EPS1.74/2.44/2.95元，同比增32%/40%/21%，对应14-16PE28/20/17，预计增厚14-16EPS业绩分别为6%/20%/19%。考虑收购中美华东，提高一年期合理估值至58-63元（15PE24-26X）。

　　多年来华东医药一直是国信医药小组重点推荐公司之一。公司医药工业业务专注专科治疗特色，研发支持和销售实力突出，后续产品储备丰富；医药商业业务为浙江区域龙头，历年经营稳健，积极探索模式创新。主业整体经营优异，中长期发展方向明确，一旦股改承诺解决，启动再融资，有望解决工业产能瓶颈并促商业扩张，看好公司优秀主业的长期稳健成长性，维持“推荐”评级。建议坚定持有，不断以时间换空间，获取中长线稳健收益。

　　评论:

　　收购中美华东剩余25%股权至全资，大幅增厚业绩约20%

　　收购简介。拟8.97亿元现金收购中美华东剩余25%股权至全资，本次收购对应13PE7倍，13PB3.8倍，因作为对股改承诺的弥补，因此收购对价低于目前医药行业并购水平（13PE10多倍），远低于公司目前二级市场估值水平（13PE37）。

　　公司将在本次交易取得商务部门批复之日起分四次支付购买价款:30日内支付2亿元；4个月内支付2.5亿元；8个月内支付2.5亿元；12个月内支付1.97亿元。

　　中美华东是公司主要的医药工业平台，2013年权益净利润占公司净利润66.4%，历史经营优异，一直以来稳健增长，研发支持和销售实力均突出。预计本次收购后，将大幅增厚公司业绩约20%，收购前后盈利预测参照表1。

　　控股股东远大集团申请豁免资产注入承诺，若股东大会通过，将对公司提供财务支持

　　远大集团再次提出豁免在上市公司股改时做出的资产注入承诺，若7月8日召开的股东大会通过，则远大集团将向上市公司提供以下两项财务支持:

　　（1）向上市公司无偿提供期限一年，总额2亿元的借款；

　　（2）向上市公司发债事宜无偿提供总额10亿元的信用担保。公司2013年度股东大会审议通过上市公司发行公司债券的议案，发债事宜的前期准备工作正在进行。若远大集团申请豁免资产注入承诺事项获股东大会通过，上市公司如在12个月内发行公司债，远大集团将为上市公司上述发债事宜无偿提供总额10亿元信用担保，以帮助上市公司提高信用评级，降低融资成本。

　　若股东会通过“豁免远大集团资产注入承诺”，则公司未来有望启动再融资，解决工业产能瓶颈并促商业扩张，有利于公司长期发展。

　　持续看好优秀主业的长期稳健成长性，提高一年期合理估值至58-63元，维持“推荐”评级

　　不考虑收购，维持14-16EPS1.65/2.03/2.48元，同比增25%/23%/22%，对应14-16PE30/24/20；若考虑收购中美华东剩余25%股权（假设Q4完成收购），预计14-16EPS1.74/2.44/2.95元，同比增32%/40%/21%，对应14-16PE28/20/17，预计增厚14-16EPS业绩分别为6%/20%/19%。考虑收购中美华东，提高一年期合理估值至58-63元（15PE24-26X）。

　　多年来华东一直是国信医药小组重点推荐公司之一。公司医药工业业务专注专科治疗特色，研发支持和销售实力突出，后续产品储备丰富；医药商业业务为浙江区域龙头，历年经营稳健，积极探索模式创新。主业整体经营优异，中长期发展方向明确，一旦股改承诺解决，启动再融资，有望解决工业产能瓶颈并促商业扩张，看好公司优秀主业的长期稳健成长性，维持“推荐”评级。建议坚定持有，不断以时间换空间，获取中长线稳健收益。（国信证券杜佐远贺平鸽）

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