新五丰(行情,问诊):定增完善激励机制，业绩将受益于猪价上涨

　　类别：公司研究机构：华融证券股份有限公司研究员：王晗日期：2014-06-19

　　新五丰是湖南省政府下属生猪养殖全产业链企业。

　　新五丰是湖南省政府下属农牧企业，从52 年开始便是供港生猪企业，到今年上市10 周年，在经营策略方面没有追求规模的提升，而是完成了全产业链的布局:养猪的各个环节、原料、饲料、添加剂、疫苗、屠宰、冷链服务、交易市场、专卖店全产业链打通。

　　新五丰生猪出栏量稳定，经营稳健。

　　生猪出栏量目前60 万头左右，其中公司加农户20 万头，自养12 个牧场共40 万头。销售方面供港澳13 万头左右，其余内销。未来公司在生猪养殖上并不准备大幅发力新建产能，但不排除并购整合猪场。

　　广联项目可以提供屠宰产能，配合U 鲜专卖店打通下游渠道。

　　过去公司没有屠宰产能，新建的广联屠宰场还未开宰，单班产能70万头，投资1.8 亿元，广联是长沙三家定点屠宰企业之一。屠宰场同时配建4 万吨冷库和一个交易市场，总投资4.5 亿元。预期广联项目今明两年刚开工会有些亏损，后年开始盈利。

　　公司未来会着力发展冷鲜肉专卖店，目前U 鲜专卖店商超有16 家、直营15 家，计划今年直营店达到50 家，加盟店达到70-80 家。做的比较好的直营店，一天可以销售1 头半到两头。新五丰还建立了U鲜电商在线销售冷鲜肉，有专门的配送团队进行配送。

　　公司业绩将受益于猪价上涨。

　　猪价在5 月初强劲反弹之后进入震荡，我们认为这轮上涨是一个较大的周期，随着生猪出栏的减少以及母猪的淘汰，下半年和明年猪价会维持上涨态势，以生猪养殖为主业的新五丰将会受益于猪价上涨。

　　本次定增由大股东和管理层认购，激励机制进一步完善。

　　本次定增大股东粮油集团认购2604 万股，湖南省高新创投认购5208万股，管理层认购344 万股，价格5.76 元，目前股价6.06 元，折价不高。增发一方面缓解了公司资金压力，同时也从激励机制方面也完成了大步发展的基础和条件，未来会追求产业升级、技术创新，并且打造实体店和线上线下相结合的销售流通方式。

　　给予推荐的投资评级。

　　公司今年计划完成收入12 亿元，实现利润总额600 万元。我们认为新五丰将会在今明两年受益于猪价上涨，有望摆脱主营业务亏损的状态，同时增发之后激励机制明显改善，不排除公司在改善经营状况方面有大动作的可能。预计公司14-16 年EPS 分别为0.08、0.11、0.14元，目前股价接近定增价格，给予推荐的投资评级。

　　风险提示:猪价上涨低于预期。