海默科技(行情,问诊):内生外延，未来多点开花

　　投资要点

　　从学习到实践，公司非常规油气开发战略稳步推进

　　公司围绕非常规油气开发主线，在美国投资页岩油开发项目，按照部署，在Niobrara页岩油气区块10%工作权益项目上向Carrizo公司学习页岩油开发技术，然后在美国德克萨斯州Permian盆地100%工作权益项目上进行独立作业实践。目前Permian盆地项目第一口评价井已经完成钻井，井深接近3000米，全年计划部署3口直井，主要用于地质评价。2014年Permian年内主要是地质评价为主，年内公司在美国油气业务贡献主要来自Niobrara，根据可研报告，2014年Niobrara项目贡献净利润为3500万左右，考虑到该油田区块作业钻机减少1部（年内或有调整补回，有待跟踪确认），我们认为净利润或有下调压力，贡献应在3000-3500万之间。短期业绩相对可研数据的波动不改长期油气产出预期。※聚焦“高值易耗品”，细分领域有大作为公司在维护多相流量计领先地位的同时（目前全球占有率前三），敏锐抓取非常规油气开发压裂作业中的耗材，通过收购城临钻采和上海青河，使公司在压裂泵液力端阀箱和总成领域迅速处于行业领先地位（国内市场占有率30%左右），随着全球非常规油气开发热潮的掀起，高品质压裂耗材需求必将大幅提升。

　　结合公开资料以及我们的调研研究，预计2014年公司在压裂耗材方面净利润为4300万（其中城临钻采预计800万，清河机械业绩承诺3500万），多相流量计和多相测井服务合计贡献净利润1200万左右。

　　公司多个新项目将推出，油服板块未来具备成长潜力

　　陕西海默作为上市公司油服平台，短期内仍以培育为主，目前业务主要为水平井定向井钻井，受困国内两大油投资下滑及行业竞争，2013年净利润亏损500万左右，公司积极调整业务，年内将推出新的服务项目:连续油管、压力作业服务等，争取年内业绩有改善。2014年预计陕西海默油服公司仍以培育业务为主，保守预计续亏500万左右。随着油改推进，油气开发服务市场化将给民营油服公司带来更大发展空间，未来掌握先进服务技术的公司将具备发展潜力。

　　油改持续推进，国内页岩气大规模商业化开发临近

　　油改自下而上的推进路线已到关键节点-上游区块（近日习总首提“能源体制”革命，区块开放进程将加快），随着油改推进，民营企业参与机会大增；国内页岩气商业化开发临近，掌握核心技术的公司将真正有机会。

　　盈利预测与投资评级

　　公司紧密围绕非常规油气开发主线，意在打造中国版“独立能源公司”，推动内生外延发展模式，并制定2016年营收10亿目标，我们认为该目标毫无压力。假设清河并购费用1000万，预计2014年净利润为7000-7500万之间，2014-2016年（按照收购清河后约1.5亿股本计算）摊薄EPS分别为0.49元、0.74元、1.06元，未来三年净利润年均复合增速高达90%以上。未来业绩尚存多个超预期因素:推出新的油服项目、自动投球装置、可溶性井下压裂工具；外延式发展的并购需求等等。总之，我们强烈看好公司的长期发展前景，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　油气行业投资波动的影响；新技术推广风险；境外经营风险。（方正证券(行情,问诊)黄立权李大军）