凯迪电力(行情,问诊):14年业绩大幅反转，极具潜力的清洁能源平台型公司

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：孟烨勇 日期：2014-06-16

　　公司致力于打造清洁能源平台型公司。目前已形成“传统业务（杨河煤业、蓝光电厂、电建EPC）+生物质发电+其他清洁能源（生物质油、页岩气等）”的业务结构组合。

　　14-15年生物质发电行业有望迎来新建、并网高峰。由于行业前期的盈利困境，生物质发电建设进度总体落后。2013农林生物质直燃发电并网容量为419.5万千瓦，为实现规划目标，行业14-15年有望迎来一个新建、并网高峰，复合增速达37%。

　　生物质发电业务带来14年盈利反转，业绩增速接近300%。公司拥有行业领先的二代生物质发电技术，发电效率较“一代电厂”提升28.8%，2013年完成了燃料收集体系重构，“村级点+大客户”模式下燃料供应改善明显。今年1-5月公司生物质发电量同比大幅增长241%，预计14年生物质发电业务收入将达到18.43亿元，占总营收比重超过50%，彻底转型生物质发电公司，生物质发电业务盈利将带动公司业绩大幅增长接近300%。

　　革命性与不确定性并存，生物质合成油领航者价值面临重估。欧美等国家政府力推生物柴油，2014年生物柴油产量可能增加8%至2910万吨的纪录高位。阳光凯迪突破热化学合成油技术难关，解决了一代生物柴油原料和掺混应用瓶颈，公司北海项目一期将建成年产生物质合成液体燃料60万吨、钾肥40万吨的厂区，按40%的销售利润率预估，年贡献毛利可达24亿元。虽在产业化过程中可能存在不确定性，但公司作为行业技术的领航者已参与到了全球能源革命中，公司价值明显需要被重估。

　　极具潜力的清洁能源平台型公司，给予“增持”评级。公司生物质发电业务反转明确，生物质合成油产业化快速突进，未来两年行业及公司层面的利好有望持续发酵。在不考虑生物质油和页岩气业务的业绩贡献情况下，预计2014-2015年每股收益为0.27/0.38元，对应2014-2015年24/17倍PE。作为全球能源革命的重要参与者，公司是极具潜力的清洁能源平台型企业，给予“增持”评级。