吉鑫科技(行情,问诊):风机铸件行业龙头，受益风电行业复苏迎来业绩大幅反转

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：孔凌飞，武夏 日期：2014-06-12

　　全球风机铸件龙头受益行业复苏。目前全球风机铸件的需求量大约在50-70万吨，对应55-77 亿元的市场空间。公司全球市占率约为30-40%，是行业内当之无愧的全球龙头。公司目前与全球绝大部分主流整机制造商都有业务往来，金风科技(行情,问诊)、GE、远景能源是公司较为核心的客户。由于2013 年起国内弃风限电情况显著改善，行业迎来复苏，风机整机价格及风电季度招标量数据均大幅回升。公司作为风机铸件环节的全球龙头企业，将充分受益于本轮行业复苏的大周期。

　　公司的核心优势在于规模、技术、全产业链配套。公司现有产能21 万吨，规模优势不可动摇。规模优势可以保障公司在原料采购时获得一定的议价优势，降低采购成本；同时也可以支撑公司的研发投入，保证技术领先:公司是行业内唯一可以批量生产3MW 以上风机铸件的企业。大功率风机铸件项目投资金额大、周期长，新进入者至少需要2-3 年时间才能在大功率风机铸件领域和公司进行竞争。公司已经实现了从模具—铸造—机加工—表面处理的所有主要环节的全覆盖，产业链一体化优势令公司得以有效降低生产成本，提升盈利空间。

　　业绩弹性+量价齐升，增长路径清晰。公司的铸件产品并非采用成本加成模式定价，且固定资产折旧及人工等固定成本占比较高，因此公司的毛利率与业绩具备较强的弹性。预计2014 年在产量提高的背景下，公司毛利率将回升到20%左右。2015 年公司完成技改后，21 万吨产能可以满负荷运转，并且不排除通过横向并购或自建的方式进行扩产。在风机大型化背景下，公司凭借其行业内唯一量产3MW 以上风机铸件的技术优势有望迎来空前的发展机遇。未来随着2.5MW、3MW 以上产品占比的提升，我们预计公司可能调高对应产品的售价，以获取更高的毛利率。

　　首次评级为“增持”。我们预期2014-2016 年公司实现每股收益0.17 元、0.23元和0.29 元，2013-2016 年复合增长率约143%、2014-2016 年复合增长率32%。

　　目前对应2014 年30 倍、2015 年22 倍PE。公司是风机铸件全球龙头企业，凭借风电行业整体复苏迎来业绩反转契机。公司目前估值水平和风电行业整机、零部件可比公司的平均估值相当，但考虑到公司的行业地位、处于反转周期并具有较强的业绩弹性，我们首次覆盖给予公司“增持”评级。