康恩贝(行情,问诊):营销平台逐步整合搭建，并购重组完善发展布局

　　类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：丁思德 日期：2014-06-10

　　要点:

　　1、产品销售持续增长。公司目前有17个主要制剂产品、2个化药原料药以及1个银杏提取物产品，其中制剂产品收入占比80%。受新市场开发和需求增加影响汉防己甲素片、肠炎宁系列、乙酰半胱氨酸泡腾片、坦洛新缓释胶囊（必坦）、天保宁银杏叶制剂系列、龙金通淋胶囊等重点品种销售收入继续保持较快增长，其中必坦销量有望翻番；前列康（片剂为主，主打OTC市场）销售继续回升，金奥康、阿乐欣小幅增长；2013年受滴眼液防腐剂事件影响的珍视明系列产品，今年销量处于恢复性增长阶段。

　　公司参股的四川辉阳公司和远东超级试验室公司的超级干扰素临床研究进展顺利，辉阳公司对乙肝治疗的新药已经开始三期临床试验；同时远东试验室超级干扰素用于癌症治疗的新药研究已在新加坡开展一期临床，情况较为顺利，为二期临床的开展打下了良好基础；未来不排除在美国申请开展一期临床的可能。公司主要生产线的新版GMP改造认证基本已经完成；在新药开发方面，公司多个药品进入注册后期，可望于2014年获批。

　　2、三系营销平台逐步整合搭建，并购重组完善企业发展布局。公司计划用三年的时间对原有营销体系进行整合，以构建起新的营销平台:创新药（面向中高端，如麝香通心滴丸等新药推广）+基药（省会、县市等二三甲医药）+OTC三系营销平台。公司整个营销人员3000人左右，原有的近十个销售平台分步进入实质性整合阶段。对麝香通心滴丸这类具有“三独”特点和相对价格优势的新产品及原尚未开发上规模的部分品种市场推广，将积极采用“自身队伍+区域代理+终端合作”的混合模式，公司未来会加强与优良的代理商的合作，实现从“租船”到“买船”的整合。通过未来三年自身运营、销售等方面的改善，公司争取能进入制药行业第一梯队。

　　公司公告拟收购拜特51%股份，预计未来拜特业绩将保持稳定增长，收购后公司的盈利能力也将获得较大提升，这也会减轻营销平台整合对公司未来业绩可能带来的波动影响。同时借助拜特原有的销售网络，也将促进公司原有产品销售业务的拓展，特别是现有的部分潜力产品销量获得更进一步的提升。同时公司未来不排除继续在心脑血管、消化道等与公司原有产品线基础较好的领域进一步开展并购的可能。

　　3、盈利预测

　　不考虑公司资产重组的情况下，预计2014-2016年公司EPS分别为0.57、0.69和0.86元，净利润增速分别为11.3%、20.2%和24.6%，目前股价对应PE分别为24、20和16倍。看好公司长远发展，给予公司“增持”评级。

　　4、风险提示

　　1）新药推广不达预期风险；2）营销平台整合效果不达预期风险；3）资产并购重组不达预期风险。