海信科龙(行情,问诊):增长无忧，极具投资吸引力

　　类别：公司研究 机构：宏源证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：蒋毅 日期：2014-06-04

　　事件描述:近期我们到海信科龙调研并走访了区域经销 商。与公司和经销商在产品、内部管理、销售政策等方面做了深入探讨。

　　核心要点:

　　公司将在白电企业中逐渐脱离第二梯队，靠拢第一梯队。我们看好公司长期发展基于三大理由:1.品牌有积淀，冰箱曾国内销量第一，这也是公司潜力大的主要原因。2.海信基因完全植入公司，海信系在运营难度更大的彩电行业取得巨大成功，完全可期公司在白电的发展。3.股权激励使公司骨干干劲十足。这些内部变化已体现在经销商的信心上，并且一些大的经销商已开始在公司品牌上投入更多的资源。

　　1Q14是利润低点，全年呈现前低后高走势。尽管今年以来冰箱行业面临不小压力，公司冰箱1-4月仍保持增长。空调更是有20%以上增长。同时毛利率也稳步提升。1季度低利润大可不必担心，主要原因是空调增长势头良好使公司确认了很多全年的销售费用，全年来看， 销售费用压力不大，利润有望逐季向好。

　　股价已极具吸引力。去年我们在报告《王者归来，净利和估值将双升》中强调公司收入利润率双升，并且是先冰箱后空调的改善顺序，公司实际运营印证了我们的观点。股价也从当时的7.7元/股一度上涨至13.3元/股，我们坚持公司增长逻辑不变，但近期股价大幅回落，主要原因三点:1.地产拖累家电行业估值向下；2.4Q13和1Q14净利润增速不理想；3.部分投资者过于担心公司因第二期股权激励行权而不释放业绩。我们认为地产对家电的影响已充分体现在股价上，其次销售费用的提前影响了业绩，未来轻装上阵；最后去年公司并没有行权，净利润增长72%已证明公司清白。

　　盈利预测及评级:预计2014-2016年净利润增速分别为25%、22.2%、17.5%。EPS 为1.14、1.40、1.64元，对应5/28日收盘价的PE 分别为7.6、6.3、5.3 ；目标价12元，对应10X14PE，给予“买入”评级。