普邦园林（行情，问诊）:签订PPP合作市政大单

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：于洋 日期：2014-05-26

　　再签10亿市政项目大单，市政业务扩张速度明显加快

　　公司公告与淮安市白马湖规划建设管理办公室签署《淮安市白马湖森林公园项目PPP合作协议》，负责淮金公路东侧、旅游公路两侧项目施工，投资概算不超过10亿元。白马湖项目是既狮山博爱湖项目后公司在2014年再次签订的市政大单，显示出公司在市政业务扩张步伐逐步加快。

　　采用PPP模式，降低后期项目风险

　　公司此次采用公私合作模式（PPP）与业主签订项目合同，即普邦成立合作公司，业主和合作公司分别按15％和85％出资比例向施工方支付工程进度款，项目完工后业主分三年按35％/30％/35％比例分批回购合作公司股权。PPP合作模式使公司与业主“利益共享、风险共担、全程合作”，可有效降低项目风险，有利于后期回款。

　　市政业务支撑未来公司业绩增长

　　2013年公司市政业务收入仅为0.85亿元，而2014年公司签订市政业务订单已达到18亿元（未考虑博爱湖河涌工程），随着项目逐步进入施工期，市政业务收入在未来几年有望大幅增长，并带动公司盈利水平进一步提升。考虑到公司已公布再融资方案，如顺利实施或将推动公司市政业务规模再上台阶。

　　估值:维持盈利预测及目标价

　　我们维持公司14-16年EPS分别为0.73/0.99/1.31元盈利预测以及19.70元目标价（基于瑞银VACM模型，WACC10％），目前股价仍低于12.66元增发底价，继续给予“买入”评级。