大东方(行情,问诊):汽车板块持续发力助推业绩超预期

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2014-04-25

　　投资要点:

　　一季度业绩超出预期。公司14Q1实现营业收入23.59亿，同比增长2.07%；利润总额1.03亿，同比增长35.90%；归母净利润6698万，同比增长54.74%；扣非后归母净利润6614万，同比增长62.76%。加权平均ROE为4.76%，较去年同期增加1.30个百分点。EPS为0.128元，超出预期。

　　汽车销售服务支撑业绩增长。百货板块实现收入6.36亿（占比26.96%），同比下降4.36%；食品板块实现收入7494万（占比3.17%），同比下降1.15%；汽车销售服务板块实现收入15.69亿（占比66.51%），同比增长6.95%。本期毛利率为13.85%，同比增加0.77个百分点。三大板块中，百货和食品受消费低迷影响，业绩不佳；汽车销售服务保持高增长，已成为公司支柱产业，推高收入和毛利率。

　　财务费用率明显下降，联营汽车业务利润大增。报告期内，销售费用率为3.42%，同比增加0.17个百分点；管理费用率为4.91%，同比减少0.12个百分点；财务费用率为0.66%，同比减少0.21个百分点。财务利息收入增加降低财务费用率。此外，联营公司利润增长，使投资收益达567.86万，同比增长751.24%。联营企业中，无锡永达东方汽车销售服务有限公司为主要利润来源。由此可见，无论公司主营业务还是联营公司，汽车销售服务业务已成中流砥柱，贡献利润增量。综合影响，本期净利率为2.84%，同比增加0.97个百分点。

　　维持盈利预测，维持增持。百货板块增长乏力；汽车销售和配套服务，随着我国汽车市场加速复苏尚存增长空间；食品板块将在本土化、大众化的基础上继续做实做强。我们维持盈利预测14-16年EPS为0.43元、0.49元、0.57元，当前股价对应PE为12倍、11倍、19倍，维持增持。