威孚高科（行情，问诊）:估值处于底部，买入正当其时

　　类别：公司研究 机构：国金证券（行情，问诊）股份有限公司 研究员：吴文钊 日期：2014-04-17

　　业绩简评

　　公司13年实现营收55.9亿元，同比增长11.5％；实现归属母公司净利润11.1亿元，同比增长24.6％，实现EPS1.09元，业绩符合预期。

　　经营分析

　　投资收益大幅增加、盈利能力提升是公司业绩增长较快主因:公司13年归母净利增长24.6％，增速超过营收增速的11.5％，主要是公司投资收益的大幅增加和高压共轨等产品放量、规模效应带来盈利能力提升。投资收益方面，主要是博世汽柴贡献了较大增量。盈利能力来看，公司燃油喷射系统、进气系统和后处理系统毛利率分别为29.1％、25.5％和17.5％，同比变动分别为+1.1、-0.8和+0.6个百分点。公司13年综合毛利率为26.6％，同比增加0.6个百分点。

　　博世汽柴受益国四升级业绩高增长，未来有望维持高速增长:博世汽柴13年实现收入54.0亿元，同比增长33.7％，实现净利润9.4亿元，同比大幅增长104.1％。公司收入快速增长主要是受益于国四实施高压共轨产品放量。同时，公司利润增速大幅超过收入增速，主要是高压共轨产品放量带来规模效应、提升盈利能力，加上高压共轨产品本身毛利水平较高，因此博世汽柴13年业绩实现高速增长。我们认为，随着国四升级进程的加快，博世汽柴未来业绩有望维持高速增长，预计今年利润仍将翻倍增长。

　　威孚汽柴业绩增长较快，未来有望跟随博世汽柴继续较快增长:威孚汽柴13年实现净利润1.98亿元，预计同比增长约35％，主要也是受益国四实施（威孚汽柴产品部分为博世汽柴高压共轨进行配套）。随着国四升级的加快推进，威孚汽柴也有望跟随博世汽柴继续实现较快增长。

　　威孚力达业绩平稳，未来随SCR放量有望实现快速增长:后处理系统方面，威孚力达13年实现净利润9645万元，同比基本平稳，主要还是SCR产品并未放量。我们认为，公司SCR产品具有明显的竞争优势，据了解，公司目前SCR月均出货量约1.5万套，后续随着国四推进出货量仍有继续提升空间。公司业绩也有望实现快速增长，预计今年利润增长30％左右。

　　受国四升级压力，威孚金宁未来业绩可能继续下滑:威孚金宁13年实现净利润1.34亿元，同比下降28.0％。金宁主要给轻型柴油机配套VE泵，13年业绩下降，一方面是下游轻卡行业增速放缓（13年增长4.0％），另一方面是随着国四升级加快，轻型车将更多选择EGR等技术路线，传统VE泵需求面临下降、价格也出现了松动，由此导致公司毛利水平下滑。我们预计，随着国四的加快推进，威孚金宁未来业绩可能进一步下滑。

　　一季度业绩仍然高增长，未来有望持续快速增长:公司同时预告今年一季度实现归属净利润3.9-4.1亿元，同比增长50％-60％，对应EPS为0.38-0.41元。公司一季度业绩高增长主要仍是博世汽柴贡献投资收益的大幅增加和高压共轨、SCR等产品放量带来的盈利能力提升。我们认为，受益于国四升级，博世汽柴未来业绩仍有望高速增长（预计今年业绩仍将翻倍），威孚汽柴也有望随博世较快增长，威孚力达将快速增长，本部和威孚金宁主要是传统业务业绩可能继续下滑，综合判断，公司未来业绩有望持续快速增长。

　　盈利调整

　　我们小幅调整公司盈利预测，预计14-16年实现归属母公司净利润15.7、22.9、30.4亿元，同比分别增长41.3％、46.4％和32.6％；EPS分别为1.54、2.25和2.98元。

　　投资建议

　　我们认为，公司是拥有核心技术且最能受益国四升级的零部件龙头企业，随着今年开始全国范围内国四升级进程的明显加快，公司未来几年业绩有望迎来持续快速增长。公司当前股价对应14-16年PE仅为16.0、10.9和8.2倍，已处于公司近年估值中枢的底部区域，有较大向上修复空间。我们维持公司“买入”评级，目标价30-35元，对应14年20-23倍PE，当前价位可坚定买入!