海澜之家（行情，问诊）:延续高成长态势

　　类别：公司研究 机构：山西证券（行情，问诊）股份有限公司 研究员：樊慧远 日期：2014-04-17

　　公告内容 公司发布2014年一季度业绩预增公告，预计公司14Q1归属于上市公司股东的净利润同比增加1200％-1300％，业绩增长主要原因为公司重大资产重组已实施完毕，注入资产海澜之家服饰股份有限公司资产盈利能力较强，公司本期营业收入预计较上年同期大幅增长，上年度同期报表不含海澜之家服饰股份有限公司的业绩。

　　投资要点:

　　一季度延续高成长态势。公司预计一季报净利润在4.91亿-5.29亿元，可以看出在服装消费低迷的大背景下，公司同店收入增长依然延续了去年的高成长态势。公司收入能够逆市大幅增长的主要原因有:1）海澜之家在销售环节主要采取所有权与经营权分离的模式，实际控制了终端零售渠道。2）海澜之家所有加盟店统一使用全国联网的ERP 系统，可以及时掌握并分析所有产品在全国各门店的销售情况，便于对加盟店补货、调货等的迅速反应。3）海澜之家有效的成本控制带来了成衣销售价格的下降，刺激了销量大幅增长。

　　试水买断模式。公司2013年对普棉和丝光棉T 恤、羽绒服等基本款进行了买断采购并取得成功，今年将加大将对30％左右的畅销货品进行买断式的尝试。买断货品比例的增加对公司管理库存能力提出了更高的要求，同时也可以显著的提升公司的毛利率水平和盈利能力，增强公司的核心竞争力。如果此项尝试能够获得成功，顺利推进，将有可能成为未来公司新的赢利增长点。

　　投资建议。公司今年开店计划为400-500家，新开店铺定位以200平米以上大店为主。海澜之家独特的门店扩张模式和创新性的产品研发模式为未来高速的内生增长和外延增长提供了可能性，预计公司2014年、2015年EPS分别为0.46元和0.55元，对应的动态PE分别为22倍和19倍，给予“增持”评级。

　　风险因素。1、扩张低于预期；2、终端需求萎靡不振。