编者按：第一季度GDP增速很可能将低于7.5％的年度目标。对此，似乎管理层早有一定准备，前期的稳经济的组合拳，以及近期的多部委酝酿问经济措施来看，决策层早有应对措施。大盘有望在政策的倾斜下迎来反弹，可适当关注权重板块回升的机会。（股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不做买卖建议。）

　　海天味业（行情，问诊）:渠道精耕，产品组团未来持续稳健增长

　　海天味业 603288

　　研究机构：中投证券 分析师：蒋鑫 撰写日期：2014-04-15

　　我们参加了海天味业的股东大会，2014年公司将推动产能顺利释放，继续开发经销商和深耕网络，以实现收入稳健增长，打造更多10亿产品组团，加大非持股骨干员工激励，积极推进行业整合。

　　2014年公司收入增长目标16.8％，利润增长目标24.4％。2014年产能达到165万吨，同比增长20％，2016年将达到215万吨。 毛利率能够维持高位，高端产品收入占比已超过25％。公司改善盈利有三种方式:一是通过规模采购提前锁定成本；二是公通过改进工艺，原材料使用率还有提高空间；三是提高高端占比，2013年高端产品收入18亿，增长40％，占比25％以上，过去高中低端产品占比的1:6:3，未来将提升至3:6:1。

　　未来3-5年完成全国网点密集覆盖，拓展在餐饮农贸市场的竞争优势，目前县城仅覆盖了50％，地级市仅有几十个是密集覆盖。目前公司经销商有2100多家，1200个县已覆盖50％以上，预计2-3年可全部覆盖，规模县份继续下沉；市区目前覆盖率超过90％，但很多只是1-2个经销商简单覆盖，未来要细分，预期3-5年完善好全国基础网络。中国大部分调味品是从批发到餐饮农贸，居民和小餐饮店在农贸采购较多，超市占海天收入15％，公司重点拓展在餐饮农贸市场的竞争优势，供消费者去主动采购。

　　公司渠道及供应链管理水平领先。销售网络是公司核心竞争力，公司保证经销商盈利空间，严格防范窜货，维持价格体系稳定，不压货，核查库寸，通过系统计算上月销量安排下月发货量。经销商积极性强，愿意提前一周付款，公司长期挤占上下游货款。

　　行业集中度提升空间大，酱油基础网络搭建好后带动其他产品上量。酱油仅纳入统计就600多万吨，CR5仅20％左右。酱油是海天做通网络的基础，每年基础产品发展速度预期15％。酱油做为载体，将带动其他产品销售。耗油去年达到25万吨，行业第二仅3万吨，未来通过酱油网络打造多个10亿元产品组团。产品组团可支持较高利润率并满足经销商配送需要，利于渠道下沉。

　　2014年的新品除了拌饭酱、老字号酱油，还将开拓料酒、腐乳，未来积极进行非酱油产品的外延式扩张。拌饭酱去年收入预计1个亿，未来预期会超过5个亿，销售逐步全国化；高端老字号酱油符合消费升级趋势，价格超越7-10元的主体价格；料酒行业增长快，市场容量预期在200-300万吨；新成立的子公司计划做腐乳，腐乳容量超过30亿，还没有领导品牌；未来在非酱油领域加快外延式扩张，一些企业缺乏资金和管理优势，利用公司平台可做强做大。

　　预计14-15年EPS分别为2.70/3.30，目标价81元，强烈推荐。

　　风险提示:原料涨幅超预期、销售不达预期