中青旅（行情，问诊）：2013年平稳增长2014Q1增速快于预期

　　2013年业绩符合预期，戏剧节文化补贴和古北水镇投资收益确认推动业绩增长；2014 年一季度扣非业绩增长快于预期，因乌镇客流恢复较快增长、戏剧节相关投入减少、乌镇持股比例增加。我们预计，2014 年乌镇将客流恢复、结构优化、收入利润保持增长、持续贡献业绩，古北水镇快速培育、全年或盈亏平衡，会展发力、遨游网平台化推动旅游服务增长。景区贡献占比提升提振估值，旅游服务有望成业内O2O 标杆，市值提升空间显着。维持盈利预测，预计14/15 年EPS0.92/1.19 元，目标市值120 亿，12M 目标价30 元，增持。

　　2013 年业绩快报：2013 年收入93.2 亿（-9.4%），归母净利润3.21 亿（+8.6%），EPS0.77 元，符合预期；①乌镇增长延续，客流结构改善驱动成长：乌镇接待559 万人次（-7%），但收入同比增11.5%，客单价增20%，戏剧节补贴致净利同比增约22%。②古北投资收益贡献：古北增资确认投资收益6717 万元，税后增厚EPS 约0.12 元。③H3C 代理预计增速较快，彩票、物业稳定：2013 年前三季度H3C 代理销售收入增长35%，预计全年持续该水平；彩票和物业整体保持稳定。④旅游服务保持增长：度假旅游、会展、商旅管理和遨游网等旅游服务保持较快增长。

　　2014Q1 预告：公司预计收入约+12%，净利约+10%，扣非净利润约+50%，高于市场预期。主要受乌镇Q1 客流快速恢复（预计+10%左右，略快于预期）、客流结构持续优化、相关投入减少（2013 年戏剧节部分费用体现在一季度）和乌镇持股比例增加以及会展发展增速加快驱动。

　　预计2014 年公司业绩有望保持较快增长：①预计2014 年乌镇在客流恢复的基础上，客流结构继续改善，收入增长预计将达到15%，利润增长或超20%；②清明数据显示古北水镇客流可能超市场预期，全年或将盈亏平衡；③会展、OTA 大力拓展，旅游服务将继续增长。 （国泰君安 许娟娟，陈均峰）