新金融：证券发展面临行业拐点 荐3股

　　我们认为佣金宝实质上是现有金融产品的重新组合，即低佣金网上交易+保证金理财计划，而且鉴于网上销户、手机开户等业务限制，其短期实质性影响有限，但是，对国内经纪业务变革更具标志性意义。综合考虑降佣、成本刚性、新型业务增长等因素，测算表明:短期最悲观情形下，将引起证券业2014 年经纪业务收入下降62%，行业净利润下滑11%，但若管理费用及时调整，则行业净利润有望实现1%左右的增长。随着券商牌照放开，我们认为网络技术公司（如BAT）、金融资讯服务商（东方财富(行情,问诊)网）、投资者社交网络（雪球）和电子商务企业（苏宁）有望成为首批进军纯网络经纪商的企业。

　　从海外网络券商发展历程看经纪业务的转型方向。

　　美国、日本和韩国三个国家网络券商行业发展共同的经验启示有:1、网络技术的快速发展与制度约束的放开是网络券商发展不可或缺的外部条件。2、细分客户、精准定位是网络券商需要考虑的首要问题，三个国家的网络券商，都可以大致分为综合型券商、混合型网络券商和纯网络券商三大类；3、互联网金融的世界中先发优势至关重要，网络券商领域中先发和龙头地位十分关键，尤其是纯网络券商领域，如美国的E*trade、日本的Monex 和韩国的Kiwoom；4、纯通道业务最终将面临转型，提供专业性和差异化的金融服务才是立足根本。由于长期同质化竞争，纯网络经纪业务的盈利空间被不断侵蚀，导致最终出现“只有客户，没有盈利”的尴尬境地，因此发展后期必须顺势转型。

　　客户资源的争夺是网络券商竞争的焦点。

　　从经营理念和组织机构上，国内券商应整合业务条线，真正做到客户为中心；从技术演进看，移动互联网和第三方支付业务的快速发展为网络券商业务提供基础，而大数据、云计算则有助于券商借此精准客户营销，降低经营成本；从盈利模式，网络券商的发展必须具备互联网思维，即从流量获取到流量变现。

　　转型中的券商股。

　　目前证券业已进入行业拐点，一方面互联网金融削弱通道业务价值，改变业务格局，另一方面监管环境大幅变化，推动证券业市场化方式创新，资产证券化、并购重组和个股期权等业务将成为大型券商维持霸主地位的利器。转型中的券商股将更加分化，也更有看点，部分券商将获得估值溢价，目前我们看好国金证券(行情,问诊)网络经纪业务的持续创新效应，并关注增长潜力较大的西南和国元证券(行情,问诊)。长江证券(行情,问诊)