罗莱家纺（行情，问诊）:业绩有向好趋势，电商仍大有可为

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：于旭辉，耿邦昊 日期：2014-03-13

　　平安观点:

　　一二月发货情况良好，一季度业绩有望超预期

　　在经历了去年下半年订货政策调整后，加盟商压力有所缓解，渠道信心有所恢复。综合2014年1-2月情况来看，加盟业务增速超过直营业务，发货状况良好。预计总体收入增速超过了2014年春夏订货会10％的水平；而且主品牌罗莱业务增速高于其他品牌。今年大促时间有望延长，我们判断今年一季度收入和业绩增速有望达到15％，略超市场预期。

　　线上业务重点推进，LOVO 仍大有可为

　　2013年推出线上品牌—LOVO首战告捷，不失为解决公司加盟为主的渠道模式下线上、下利益冲突的有效突破。2014年继续推进线上业务，重点将LOVO 和罗莱有效区隔:LOVO 将去罗莱化，提升其独立品牌运作能力；而罗莱则实现线上、下同款同价，践行O2O 理念。此外，优化线上产品SKU 及价格带也将是公司努力尝试的重点。

　　相对服装品牌，我们更看好家纺品牌的线上业务空间，主要源于家纺的 SKU 较低，易于管理，利于线上、线下以及加盟商之间的产品区隔，且同质化的产品更有利于线上、下同款同价，龙头品牌将更有影响力和客户粘性。预计2013年线上销售规模在3.5亿元左右，2014年仍有望实现50％以上的增长。

　　线下渠道稳步扩张，KIDs 即将发力

　　公司拟重点推进主品牌罗莱、线上品牌LOVO 和KIDs 三个系列。由于中低端品牌受线上冲击较大，主打中高端定位的主品牌罗莱增长相对更为快速和稳健，因此罗莱终端的扩张将以提升渗透率为主，以进一步增强同一地区的品牌影响力；而以往KIDs 多和罗莱主品牌同柜销售，未来将支持其单独开店，预计其扩张空间在1000家以上。而受冲击较大的中低端品牌则有望通过渠道扁平化、精细化管理等措施降低成本以提高性价比和竞争力。我们预计未来终端渠道将以每年300-500家的规模稳步推进。

　　攻守兼备的优质标的，维持“强烈推荐”评级

　　供应链改革仍将持续推进，而与之相匹配的订货政策也有望进一步优化，预计未来期货占比将有所下降，加盟商在品类的选择调整上将更加灵活，有利于整体库存结构的优化。我们维持2013-2015年EPS 为1.18、1.38和1.58元的判断，对应PE 分别为17.7、15.1和13.2倍。预计今年家纺板块有望迎来拐点，而公司作为家纺龙头，目前股价具有安全边际，且未来业绩有向好趋势，是攻守兼备的优质投资标的，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:终端消费进一步恶化，2014年秋冬订货会和费用控制低于预期。