立思辰（行情，问诊）:收购汇金科技，跻身信息安全和教育信息化重要标的

　　类别：公司研究 机构：海通证券（行情，问诊）股份有限公司 研究员：陈美风，蒋科 日期：2014-03-06

　　事件:

　　公司公告拟向特定对象威肯北美等3名法人和龙彧等6名自然人以支付现金及发行股份相结合的方式以购买其合计持有的汇金科技100％的股权，其中以现金方式支付交易对价的28.75％，总计1.15亿元；以发行股份的方式支付对价的71.25％，总计2.85亿元，总计发行股份数为2046万股。同时，公司拟向硅谷恒智非公开发行股份募集配套资金约1.33亿元，向硅谷恒智发行股份约为957万股。

　　点评:

　　收购估值不高，增厚EPS约30％。本次收购对应2014年市盈率约为11倍，处于近期计算机板块收购案例估值中端。可比公司东方通（行情，问诊）目前市盈率超过50倍，远高于本次交易估值。汇金科技承诺2014-2017年扣非净利润分别不低于3605万、4398万、5366万和5634万。若汇金科技能够达到业绩承诺，公司2014年备考EPS将增厚约30％。

　　收购提升公司信息安全领域地位，具协同效应。公司原有信息安全业务主要是为军工企业和军队提供安全打印和安全复印等文档安全解决方案。本次收购的汇金科技是国内排名靠前的中间件厂商，而中间件是基础软件重要组成部分，是去IOE化浪潮中的核心受益领域。通过本次收购，公司将变身信息安全，特别是软件国产化主题的重要标的。同时，本次收购体现一定协同效应:立思辰向客户提供的内容管理解决方案在输出环节与输入环节更具优势。而汇金科技自主研发的IDP系列中间件产品在企业级数据流转方面处于领先地位。因此，通过本次并购，公司可以为客户提供效率更高、更全面的内容管理解决方案。此外，除了中间件，汇金科技还为银行客户提供“新一代核心业务系统”、“金融IC卡综合业务系统”、“信贷业务系统”、“综合前置系统”等产品，涵盖了银行业务系统架构中涉及的前端渠道、中间接入及后台业务，使立思辰公司从客户的办公领域扩展到客户的业务领域，为公司未来业务发展提供更多想象空间。

　　信息安全和教育信息化业务两翼齐飞，有望获得高估值。公司从2012年底开始进行战略转型，从文档管理外包为主的公司，重点向信息安全和教育信息化两个领域渗透。教育信息化业务2013年占公司业务比重已经超过10％。通过内生和外延增长，我们估计该业务占公司业务比重在今后两年将迅速提升。而且，公司明确提出将从体制内教育信息化向互联网教育渗透，未来有望成为A股教育信息化及互联网教育领域的主要标的。国家安委会成立提升信息安全行业景气度，同时也使得A股信息安全板块估值大幅提升。通过收购汇金科技，公司有望分享信息安全行业发展机遇，估值向信息安全公司靠近。

　　调高评级至“买入”。不考虑本次并购，我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.30元、0.39元和0.53元。考虑此次并购，我们预测公司2014-2016年备考EPS分别为0.40元、0.51元和0.67元。经过2012年战略调整，通过教育信息化和军工安全等业务的顺利推进以及外延并购，公司业务基础更加扎实，成长逻辑趋于清晰。2013年，公司教育和安全业务合计占比估计在20％左右。随着外延战略的持续推进，公司两项业务占比有望迅速提升。目前A股市场对于教育信息化和信息安全主题个股平均估值在2014年50倍左右。因此，我们给予公司6个月目标价为20元，对应约2014年50倍市盈率，调高评级至“买入”。支持公司高估值的另一重要因素是持续并购的战略。

　　主要不确定性。并购不被批准的风险；教育信息化市场竞争加剧。