陕鼓动力（行情，问诊）:产品结构转型见端倪，中国制造业升级的典范

　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：赵宇 日期：2014-03-05

　　2013年收入、净利润双稳，转型升级稳中有进

　　陕鼓动力2013年实现收入62.88亿元，同比增长4.08％；实现净利润9.15亿元，同比下降10.72％。2012年以来，在公司既有市场优势较为明显的冶金、石化等行业，受经济环境和宏观调控影响，开始出现整体产能过剩、新增重大装备投资增速放缓等情况。但是公司仍然通过产品结构和下游市场销售策略的调整实现了公司收入的稳定。净利润虽然同比有所下滑，但是由于用户缩进项目资金控制，2013年新增加了计提坏账准备1.35亿元。抛开此项因素，净利润也比较稳定。

　　而在产品结构方面，能量转换系统服务收入同比增长39％，气体服务收入随着气体项目的投产运营也同比增长120％以上。虽然设备收入仍然是目前公司主营的绝对主力，但是占比正在逐步下降。2013年这一比例已经由2012年的84％降至76％。公司的转型正在稳步前进。

　　传统产业升级、节能减排需求，双动力订单保障公司稳步升级

　　冶金和石化行业历来是公司收入的主要来源，金融危机以来我国上述行业都遇到一定的经营困难，尤其是冶金行业面临着严重的产能过剩与需求不足。但是公司在极力扭转这一被动局势，2013年传统重化工工业转型升级中的提升改造市场订货量为322，254.64万元，占公司累计订货量的40.26％。对于冶金等行业面临的环保问题，公司大力推广能量转换领域中的节能环保减排增效市场，2013年订货量为327，486.30万元，占公司累计订货量的40.92％。

　　“污水处理”加码环保板块发展，进军LNG产业

　　公司与某大型企业集团签订污水处理合同，为国家大力推广的节能减排项目，是公司首次进军冶金行业高炉供水水循环系统的首台首套项目，依托较为成熟的设计技术，对公司日后水处理发展进入净环水领域具有重要意义；同时，公司还与某大型钢铁企业签订了焦化废水深度处理及污水回用工程项目合同。另外，公司与某公司签订焦炉煤气制LNG（液化天然气）项目，该机组是公司首套在独立的LNG装臵中配套的混合冷剂离心压缩机，对于陕鼓动力持续开拓LNG市场具有重要意义。

　　市场结构转型促进公司业绩触底，环保加码再开成长之门

　　公司在2011-2012年时，下游的冶金市场仍然是收入占比最高的市场，占产品收入的50％以上。而近年冶金行业饱受下游需求不足和成本提升之痛，所以该市场的投资和设备采购需求在下降，只剩环保和节能升级需求。而公司在经历冶金行业需求减弱的困难之时也在积极寻求其他市场的开拓。石化就是最为明显的，公司2011年时石化市场收入只占产品收入的29.14％，待到2013年已经实现反转，超越冶金行业占总收入的50.42％。我们认为在我国原油进口和炼化领域改革进一步推动和煤化工前景正好的背景下，公司的石化市场会成为支撑公司今后稳健成长的重要支柱。

　　而水处理和清洁能源领域的介入，将会让公司实现超速发展成为可能。

　　积极关注公司的产品结构变化，给予“推荐”评级

　　我们预计公司2014年将会实现盈利的触底，而在2015年和2016年迎来触底反弹。预计2014-2016年的EPS分别为:0.48、0.60、0.77元。目前对应2013年的市盈率12.7倍，给予推荐评级。