三泰电子(行情,问诊)：传统业务和速递易数据均超市场预期

　　业绩简评

　　2 月27 日晚，三泰电子发布2013 年年报。实现营业收入8.98 亿元，同比增长36.65%；实现归属母公司净利润8657 万元，同比增长52.8%；扣非后净利润8900 万元，同比增长72.09%。业绩远超市场预期。

　　经营分析

　　传统表现良好，BPO 业务增长强劲，管理层具备出色的经营能力：公司实现36.65%收入增速，72.09%的扣非后净利润增速，远超出市场预期。这证明了公司管理层不仅仅具备了优秀互联网思维，而且拥有出色的企业经营能力。我们认为传统业务的估值可以从30 亿元上升至40 亿元。

　　股权激励业绩目标达到，公司员工将更加安心于互联网转型的道路：公司2013 年股权激励的行权的业绩条件是扣非后净利润8000 万元，公司实现了8900 万元的扣非后净利润，因此股权激励的业绩目标达到。这将极大提振公司员工的士气，为公司速递易项目的顺利推进以及互联网思维转型提供稳定的群众基础。

　　速递易扩张数据首次证实披露：除主业外，公司披露了速递易项目的推进情况。截至2013 年底，速递易项目已经进驻北京、上海、广州、深圳、成都、重庆等十余个城市，完成1200 个社区的布局，超过500 万个包裹顺利送达。 因此，我们预测速递易目前已经进驻1800 个小区基本准确。

　　速递易收入已经产生：我们注意到“成都我来啦”公司2013 年已经产生126 万营业收入，我们按照100 万个包裹，每件4 毛的价格计算，快递收入约为40-50 万元。剩余的70-80 万元，我们预计有很大部分来自于广告收入。

　　速递易项目投入力度已经不小：由于速递易项目于2013 年4 季度开始加速，我们预计大部分固定资产于4 季度后期开始计提折旧，营业利润为-715 万元（亏损），证明速递易项目投入力度确实不小。

　　投资建议

　　我们预计公司2014-2017 年EPS 分别为0.20 元、0.32 元、0.66 元、1.63元，2014-2015 年速递易处于烧钱阶段，2016-2017 年业绩爆发；我们维持2 月25 日报告《100 亿，仅仅只是起点》的观点，速递易社区入口有望于今年形成，三泰电子将成为下一个具有互联网色彩的平台级公司，维持2013 年内60 元目标价，再次重申“买入”评级。

　　详细观点请参与我们10 月28 日首次推荐以来发表的系列报告。

　　（国金证券(行情,问诊)赵旭翔，张帅）