信立泰(行情,问诊)：泰嘉持续高增长，看好公司产品线布局

　　投资要点

　　事件：2014 年2 月27 日，公司发布2013 年度业绩快报，2013 年实现营业收入23.27 亿元，同比增长27.26%；归属上市公司股东的净利润8.30 亿元，同比增长30.65%。EPS1.27 元，净利润增速处于之前三季度业绩预增公告20-40%的中位，基本符合我们的预期（31.5%）。

　　点评：公司2013 年营业收入23.27 亿元，同比增长27.26%，其中泰嘉（硫酸氢氯吡格雷）销售收入预计在15 亿元左右，同比增速超过40%；盐酸贝那普利销售收入约9000 万，同比增长6%左右，抗生素制剂销售收入3.0 亿元，同比增速1%，抗生素原料药销售收入约3.5 亿元，同比增速1%左右。公司2013年营业利润9.63 亿元，同比增速31.91%，利润增速大于收入增速的原因主要是高毛利率的制剂占比持续提升，销售占比由2012 年的80.2%提高到84.2%。2013 年利润总额9.76 亿元，同比增长30.05%，主要是因为2013 年的营业外收入1311 万元，略少于2012 年的2049 万元。2013 年归属于上市公司股东的净利润为8.30 亿元，同比增长30.65%，主要是氯吡格雷的快速增长以及抗生素业务的恢复性增长。从Q4 来看，公司单季度收入7.505 亿元，同比增长55.27%，环比增长33.35%。Q4 单季度归属上市公司净利润2.37 亿元，同比增长18.52%，环比增长18.71%，显示出公司主营业务强劲持续的盈利能力。

　　未来看点：

　　拳头产品“泰嘉”竞争地位不易撼动：目前泰嘉主要竞争对手包括原研厂家赛诺菲、二仿乐普医疗(行情,问诊)（旗下新帅克），目前在申请生产批件的企业超过50 家。2014 年新获批企业的可能性小，即便获批也因错过招标放量乏力。基于泰嘉终端的客户高粘性，我们判断局部招标政策的短期扰动，不会引起终端竞争格局大的变化，在招标中“两大一小”的格局下，泰嘉竞争优势明显。

　　“泰嘉”所处细分行业市场容量大，竞争性优势有望享市场扩容：终端需求驱动市场容量扩增，PCI手术量未来3 年复合增长率达20%左右，达到150 万人次（5000 元/人，12 个月），考虑基药市场扩容影响，对应氯吡格雷市场容量有望达到110-120 亿元，凭借竞争优势，保守估计“泰嘉”有望保持30%左右的市占率，对应销售额30 亿左右，对应2013-2015 年有望保持30%以上的复合增速。

　　心血管领域优质产品线布局，保证公司盈利由单一产品向“多点开花”转型。二线产品包括贝那普利（市场占比排名第二）、比伐芦定（首仿、独家），贝那普利生产企业众多，竞争激烈，公司凭借销售渠道优势有望保持稳定增速。比伐芦定作为首仿独家品种，2011 年获批，有4 年的监测期保护，目前处产品导入期，目前由泰嘉销售团队负责临床推广工作，2014 年有望逐步放量。1.1 类新药阿利沙坦酯属于高血压用药的大治疗领域ARB 类（35%占比），该产品2013 年获批赶上2014 年招标大年，有望以高质量层次中标，2014-2015 年或可能贡献业绩；2015 年底，心脏支架产品有望上线，增厚业绩。

　　长期看，公司的业绩持续增长取决于：（1）通过自身研发和收购品种的优质产品线布局，构建、强化公司在高端处方药和生物医疗方面的产品结构；（2）1.1 新药方面成熟学术推广模式是否能够建立，品牌仿制药生命周期管理能否确保公司渡过新品导入期。

　　盈利预测：我们小幅上调之前的盈利预测，预计公司2013-2015 年收入分别为23.30、29.05、35.95 亿元，增速分别为27.3%、24.8%、23.8%，归属上市公司净利润为8.34、10.78、13.99 亿元，增速分别为31.3%、29.4%、29.7%；2013-15 年对应的EPS 为1.28、1.64、2.14 元（前次1.28、1.62、2.03 元）。考虑到公司拳头产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动，我们给予公司2014 年25 倍估值，目标价40.5 元，上调至“买入”评级。

　　风险提示：基药招标政策风险、竞争对手品种提前获批、新产品推广不达预期风险

　　（齐鲁证券 陈景乐）