兴源过滤(行情,问诊):业绩拐点来临，高增长可期

　　兴源过滤 300266

　　研究机构：长城证券 分析师：郑川江 撰写日期：2014-02-20

　　投资建议

　　我们维持前期报告观点，公司作为优秀的浙江民营企业，管理层思路灵活，在目前水处理行业非常活跃和浙江省政府高度重视的背景下，公司压滤机和疏浚业务均迎来历史性发展机会，未来高成长可期。2013-2015年业绩预计为0.18/0.55/0.9元，我们参考2015年45倍，给予目标价40.5元，维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　事件:兴源过滤发布业绩快报。

　　四季度收入进一步向好:收入3.21亿元，同比增长9.3%，归属于上市公司净利润为0.21亿元，同比下降44.5%，符合前期预计20-50%降幅，EPS 0.18元。2013年4季度收入实现9442万元，同比增长26%，相比3季度同比增速进一步提升，验证了我们在前期报告中提到行业下半年景气逐渐提升、公司下半年订单好转的判断。净利润同比下降主要原因为市场竞争进一步加剧、政府补贴和募集资金存款利息进一步下降。

　　浙江疏浚业绩弹性大，未来超预期可能性高:公司拟收购浙江疏浚95%股权，总评估价格3.6亿元，收购完成后将进入疏浚业务领域。浙江疏浚2011和2012年收入分别为2.56亿元、2.81亿元，承诺2013-2015年业绩为3，023.91万元、2，998.34万元、3，010.98万元。2013年底针对省内洪涝灾害严重、水污染严重以及饮用水安全问题，浙江省作出了“五水共治”的决策，即治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水，明确提出以治水为突破口推进转型升级。 根据浙江省发改委披露信息，2014年“411”重大项目计划安排五水共治125个，总投资4680亿元，其中治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水分别为1721、1593、378、438、550亿元，计划2014年完成投资为652亿元。疏浚业是一个资产密集和技术密集型的产业，设备成本投入大，投资收效缓慢，技术含量高。国内外治理污染水系的经验表明:在外污染源基本得到控制的条件下，必须彻底清除内污染源---污染底泥，恢复重建水体生态系统，才能达到理想的治理效果。 浙江疏浚在环保疏浚领域有很强的竞争优势，2000年成立初期浙江省水利厅控股81.59%，后经多次股权变更目前主要高管均有股权，从股权历史看浙江疏浚在浙江省内获取项目能力强，并且高管团队也比较有进取心。 按照浙江省2014年投资652亿估算，浙江疏浚和上市公司每增加1%市场份额，对应订单6.5亿，相比现有上市公司和浙江疏浚2013年6亿订单就可以翻倍。

　　未来资本运作值得期待:大股东兴源控股还有浙江水美等环保资产。集团层面将浙江水美定位为水处理工程，在酿酒、染整、造纸、制药等领域有丰富的工程经验，与兴源过滤目前业务行业分布上有很大重叠和互补，浙江疏浚完成后市场或将对浙江水美进一步整合预期不断提升。

　　投资建议:我们维持前期报告观点，公司作为优秀的浙江民营企业，管理层思路灵活，在目前水处理行业非常活跃，浙江省政府高度重视背景下，公司压滤机和疏浚业务均迎来历史性发展机会，未来高成长可期。2013-2015年业绩预计为0.18/0.55/0.9元，我们参考2015年45倍，给予目标价40.5元，维持“推荐”评级。

　　风险提示:“五水共治”执行力度低于预期。