大冶特钢(行情,问诊):毛利率继续小幅回升

　　大冶特钢 000708

　　研究机构：兴业证券(行情,问诊) 分析师：兰杰，郭毅 撰写日期：2014-02-19

　　投资要点

　　事件:

　　大冶特钢公布2013年报，公司实现营业总收入74.4亿元，同比下降8.43%，归属于上市公司净利润2.01亿元，同比下降7.59%，基本每股收益0.45元，同比减少0.04元。四季度单季每股收益0.08元，低于三季度0.13元，符合市场预期。

　　主要经营数据:

　　13年公司实现营业总收入74.4亿元，同比下降8.43%；实现利润总额2.36亿元，同比下降24.8%；实现净利润2.02亿元，同比下降19.1%。2013年销售毛利率9.56%，同比增加1.2个百分点。三费比率5.88%，同比增加0.44个百分点。

　　公司四季度单季度实现营业收入19.4亿元，环比提升12%，实现净利润0.34亿元，环比下降39%。四季度单季基本每股收益0.08元，低于三季度的0.13元。近4季度毛利率分别为8.55%，9.77%，9.36%，10.5%。

　　事件点评:

　　产量小幅下滑，出口增长明显。13年公司生产钢材134.6万吨，同比降低6.3%，但出口钢材32.9万吨，同比增加28%。13年公司毛利率呈现逐步回升的趋势，四季度毛利率已经达到10.5%，较一季度提升2个百分点。产品结构看主要产品毛利率较上半年保持稳定，冲模不锈毛利率提升较为明显由上半年的4.5%提升到9.3%，不过由于该产品销售占比较小，对总体毛利率贡献有限。

　　四季度经营业绩相对平稳。虽然四季度公司销售收入和毛利率较三季度均有小幅改善，但净利润却较三季度下滑39%。主要由于三季度公司获得力一定的所得税的返还，三季度单季的所得税额为-239万。从营业利润来看公司四季度营业利润为0.52亿较三季度基本持平。

　　计提存货跌价准备，小幅拖累业绩。由于年底钢材价格下跌，公司四季度计提了0.24亿的存货跌价准备，对四季度业绩拖累较为明显，基本对冲了公司收入和毛利率增长的贡献。

　　应收项目增加明显，行业资金紧张。13年底公司应收账款和应收票据分别为3.6亿和3.9亿，分别同比增加27%和39%。由于公司直供比例较高，应收项目的增加主要来源于下游终端行业收款较为困难。不过公司现金流处于逐步恢复过程中，全年经营活动现金流量达到1.26亿较去年的0.73亿有所改善，总体资金压力并不算大。

　　盈利预测与投资建议。13年公司经营状况处于逐步恢复期，由12年底单季度0.04元左右的业绩，恢复到单季度0.12元的业绩，毛利率也提升2个百分点。在行业总体趋势继续下滑的局面下公司能够通过经营层面的改善带来业绩的明显改善实属不易。虽然，行业资金面的紧张也使公司财务费用有所增加，但公司的资产负债率仍旧保持在30%行业最低水平，远远优于行业66%的平均水平。预计14-15年公司EPS 分别为，0.54元、0.61元、0.66元 维持“增持”评级。

　　风险提示:机械行业增速继续下滑，汽车产量增速下滑