光明乳业（行情，问诊）：推出股权激励二期，彰显公司做大决心

　　研究机构：中金公司

　　投资建议

　　公司公告拟推出二期股权激励，授予对象由一期的104人扩大至211人，体现出公司内部员工的积极性和信心的提升。公司未来三年15%的收入复合增速将使其继续保持在乳品行业增速的第一梯队，未来盈利的弹性依旧可期。近几年成功的新品缔造经验有助于管理层对产品创新力、渠道管理的把握。研报维持对光明乳业2014年的23.91元目标价，当前股价与目标价的上涨空间达到30%，评级上调至推荐。

　　理由

　　本次是一期股权激励的延续，彰显公司做大的决心以及管理层的信念。公司拟以10.50元/股的价格向211名激励对象授予不超过628.904万股限制性股票，占公司股本总额的0.514%。2010年公司推出股权激励的一期方案至今已达到尾声，二期激励方案是一期的延续，体现了上海国资委、光明集团对盘活体制的决心，也反映了公司各级管理团队对公司发展的信念。从方案细节上比较，二期授予的员工范围更广。研报认为对公司管理层而言，二期方案中的收入增长目标仍是最大的任务。（两期的股权激励方案比较详见图表1）

　　过去3年达到股权激励业绩目标的成功经验：（1）成功的超级新品，如莫斯利安的一炮而红；（2）不断的产品升级，中高端产品的比重已占到收入的近40%；（3）外延式扩张的推进，如出资控股的新西兰奶粉工厂新莱特，目前该业务已占到总收入的近13%。

　　公司未来努力方向的猜想：（1）对超级单品的继续研发和推进；（2）乳品及乳饮料新品的尝试和消费培育；（3）配方奶粉业务的投入；（4）依靠成功的常温产品对华东地区渠道的深入布局，以及华东以外地区经营能力的改善；（5）外延式并购机会的把握。

　　盈利预测与估值

　　维持盈利预测，预计2013~2015年收入增速分别为18%、19%、14%，盈利增速分别为51%、46%，37%，EPS分别为0.38元、0.56元、0.76元。当前股价对应的市盈率分别为47.7倍、32.7倍、23.9倍。

　　风险

　　2014年原奶价格涨幅再超预期；常温酸奶面临伊利和蒙牛同类型产品的竞争，增速不达预期。