1、海能达(行情,问诊)：2013年业绩超预期 2014年更辉煌

　　事件：2013年，公司实现归属于上市公司股东净利润1.24~1.4亿元，同比增272%-320%，对应每股EPS0.44元~0.50元。2013年4季度，公司单季度实现归属上市公司股东净利润1.05~1.21亿元，对应每股EPS0.38~0.44元。

　　1.数字集群设备欧美市场出货量超预期导致毛利率提升以及费用控制成效显现导致公司2013年业绩超出市场预期。

　　2.2012年-2013年H1为行业低谷期，公司抓住关键时间窗口完成“模转数”转型。

　　DMR比较优势明显，欧美市场已经实现高速增长，我们估计2013年公司DMR增速高达70%。Tetra通过并购一步进入行业第一梯队，且整合效果于2013年已经显现，值得注意的是HMF在欧美市场产品已经领先，与海能达的结合有望进一步打开国内市场，海能达实际上高质量完成了Tetra产品的国产化。2013年PDT国内外十几个试验网已经开始建设，产品导入阶段基本完成。2014年北京市公安局展开PDT招标，其样板意义有望进一步带动其他地区PDT招标的启动。

　　3.毛利率改善和费用率控制驱动公司整体运营效率提升。数字产品毛利率高于模拟产品，数字产品营收占比的增加将带动综合毛利率提升。公司2013年开展费用控制运动，效果显现，我们估计2014年公司三项费用率将实现大幅下降。

　　4.盈利预测与投资建议：考虑海外市场出货量超预期、前期渠道建设以及海外并购整合效果显现以及公司整体运营效率的提升，我们全面上调2013-2015年的EPS至0.50元、1.10元和1.72元。公司提供安全行业专用系统且PDT正处于爆发前夜，我们估计公司未来3年业绩复合增长率有望高达60%，考虑以上因素给予2014年40倍PE，上调6个月目标价44.00元，“买入”评级。

　　5.风险提示：Tetra盈利低于预期；PDT市场启动低于预期；汇兑波动超预期。（海通证券(行情,问诊) 侯云哲 徐力）