交通运输：集运行业景气度超预期 荐2股

　　2014-01-27 类别：行业研究 机构：广发证券(行情,问诊) 研究员：张亮

　　[摘要]

　　集装箱运输市场：欧洲PMI持续向上，行业景气度超预期2014年1月份欧元区制造业PMI为53.9，创近32个月的新高，显示欧洲经济的复苏仍在持续。

　　本周仍是“春节货”出运高峰，欧线/美线货运量整体表现仍充沛，运价基本维持在高位（亚欧线1600美元/TEU附近，美西线运价在2100美元/FEU附近）。

　　值得肯定的是，船东在2014年元旦出货小高峰、春节出货小高峰通过运力控制基本完全实现了三轮提价，行业景气度超预期。

　　我们认为：（1）2013年需求持续低预期导致了船东对2014年的运力控制更加谨慎；（2）在行业底部获取盈利是行业龙头更重要的经营策略，行业龙头的提价策略更加坚决；（3）大船化（P3网络）运营会更进一步加剧船公司之间合作，有利于运价稳定。结合上述三方面逻辑，我们预计2014年集运行业盈利将好于2013年。

　　国际干散货市场：矿石需求不足，BDI单边下跌本周BDI整体仍呈弱势调整，周一创出仅半月高点后持续回落，截止周五回落至1246点，环比上周五下降12.3%，较月初下跌41%。主因是BCI的暴跌，灵便型船相对平稳。本周BCI环比下跌15%，较月初下跌53.8%。

　　BDI在1月份暴跌的主要原因是需求弱化导致产能利用率大幅下滑——在行业产能持续增长的情形下（增速下降），需求降至同期低点，所谓“成也矿石”、“败也矿石”。矿石需求不佳主要表现于（1）铁矿石库存处于高位，钢厂补库意愿较差。钢厂进口铁矿石库存可用天数达到35天，接近历史最高位；港口进口铁矿石库存接近1亿吨，濒临历史最高位。（2）中国冬季持续大面积雾霭天气导致环保清查力度较大，地方限产、限电执行力度较大。

　　目前的Capesize/Panamax/Handymax/Handysize期租水平均处于船东盈亏点以下（船价取近五年最低造船价）。

　　国际油轮运输市场：中国需求发力，VLCC维持景气受中国租家（主要是中石化/中石油，VLCC租船量占2013的1/3）在春节前大量租船影响，VLCC东行航线运价本周继续大幅上涨。据Baltic交易所数据，TD3/TD3/TD15航线本周末WS指数为71点、71.7点和66.7点，环比上周上涨39.5%、39.1%和27.8%。其中TD3航线平均TCE达到5.86万美元/天，环比上周上涨118.6%。

　　目前VLCC船舶即使历史最高造船价计算，每日盈利（营业利润）预计也已经达约2万美元/天。VLCC船舶的盈亏平衡点约为2.6万美元/天（1亿美金造船价，含财务费用）。

　　投资建议1、建议关注集运公司投资机会：欧洲经济持续复苏、行业盈利大幅好转的基本面情况下存在估值修复行情；2、我们预计中国农历春节后BDI会有恢复性反弹，建议配臵具有安全边际的干散货公司。建议关注中海集运(行情,问诊)（谨慎增持评级）、中远航运(行情,问诊)（买入评级）。

　　风险提示去产能、环保治理导致中国粗钢产量增速大幅低预期；欧美经济复苏力度低于预期。