荣盛发展（行情，问诊）:城镇化持续受益，旅游地产又添新亮点

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：李品科 日期：2014-01-27

　　维持增持评级。维持2013、14 年EPS 1.49、1.95 元的预测；RNAV14.54元，折28％。公司积极试水旅游地产，丰富产品结构。公司周转能力超强，为新型城镇化最佳受益标的，持续看好公司增长前景。由于行业整体估值下挫，下调公司目标价至14.54 元，与RNAV 齐平。

　　试水旅游地产，丰富产品结构，降低经营风险。公司当前已开拓三个旅游地产相关项目，包括秦皇岛一杯澜、神农架龙降坪、黄山太平湖金盆湾项目。在公司现有住宅开发基础上，可进一步丰富产品结构。

　　旅游地产拿地成本相对较低，奠定未来盈利空间。1）神农架项目按800 亩度假区面积来算，每平米土地成本仅356 元。2）黄山项目假设1.0 的容积率，每平米投资预计仅3400 元；即便容积率更低，因为项目可以享有对外招商引资等优惠政策，预计整体盈利水平仍较好。3）秦皇岛项目虽然楼面地价相对高（预计7000 元/平左右），但打开秦皇岛市场后，预计可为后续项目做好品牌宣传，奠定优势。

　　2013 销售同增50％，表现靓丽；预计2014 销售仍有30％左右增长。

　　1）根据克尔瑞的报道，2013 年销售270 亿，同增50％；销面472 万平，均价5720 元/平。2）公司2013 年拿地113 亿元，占销售额42％；拿地建面约560 万平。3）预计2014 年可售550 亿元，同增近30％；假设与2013 年类似的去化率，预计销售也有30％左右的增长。

　　持续受益于城镇化带来的人口红利。公司大部分项目位于发展较好的二三线城市，预计会持续受益于城镇化带来的人口红利。

　　风险提示:流动性收紧，部分城市供应过大、去化偏慢