嘉事堂（行情，问诊）：差异化业务集中兑现 发展继续加速

　　过去5-10年，医药分销行业已明显走向集中，但全国和区域性企业共存的格局还将长期存在。从终端的视角看，基层医疗机构配送业务将是未来行业增长的亮点；而从分销的品种看，我们看好器械和耗材的分销业务。我们长期看好拥有优质网络资源和精细化管理能力的全国性分销企业；而近几年医药分销行业的集中并购潮暂告一段落，投资角度我们看好差异化定位和模式创新的区域性龙头公司，嘉事堂是其中优秀的代表性公司之一。

　　2013年:09年开始布局的纯销业务推动公司进入快速发展通道

　　2013年前三季度公司在北京市内的基药配送增长15%，比较平稳；预计9月15日北京市新一轮基药配送实施后，由于公司覆盖区域扩大、增速有明显提升；纯销业务继续快速增长，同比增长40%以上，零售业务受行业景气度较低影响略有下降；总后配送业务由于账期和费用压力、公司有意控制了规模；毛利率整体保持稳定。我们预计公司2013年主业增长30%以上。

　　2014年:差异化创新业务集中兑现，支撑公司增速继续提升

　　公司从7月开始与首钢体系医院合作统一配送业务，我们预计配送量有望从四季度开始放量；11年开始公司战略性定位心内科的高端耗材分销龙头企业，分别在2011年、2013年8月和11月收购多家相关领域的企业，目前在心内科高端耗材（电生理、冠脉支架及心脏起搏器等）领域的代理品种逐渐丰富，分销网络也覆盖至北上广深、其他部分省会城市及周边区域。这两项创新业务有望支撑公司在2014年的增速继续提升。

　　继续看好公司前瞻性把握行业趋势的能力，维持买入评级

　　预计公司2013-2015年EPS分别为0.53/0.50/0.70元（其中2013年主业EPS为0.354元，处置房产贡献0.06元，出售中青旅（行情，问诊）股票贡献0.12元），未来三年主业分别同比增长30%/41%/41%。继续看好公司前瞻性把握行业趋势的能力，14-15年业绩仍有超预期可能，维持买入评级。广发证券（行情，问诊）