天壕节能（行情，问诊）:参股宁投，涉足铁合金余热发电

　　天壕节能 300332 煤炭开采业

　　事件:

　　参股宁夏节能投资，涉足铁合金余热发电领域。公司与康得投资有限公司签订战略合作协议，拟以增资扩股方式参股康得投资实际控制的宁夏节能投资有限公司，增资后天壕节能持有宁投公司不超过30%的股权。目前宁夏节能在当地已投运两个铁合金余热发电项目，未来规划在宁夏进一步拓展该业务。公司借此涉足铁合金领域，进一步拉开下游行业分布。

　　点评:

　　1.交易概述，增资后天壕持股比例不超过30%

　　目前，宁投（宁夏节能投资）控股股东为康得投资集团上海资产管理有限公司，持股比例90%，康得上海资产管理为康得投资的全资子公司。此外，宁夏经济和信息化委员会持有宁投10%股权。

　　公司拟以增资扩股的方式参股宁投，宁投目前注册资金5000万元，增资后公司持有宁投不超过30%的股权。

　　2.宁投已投运两座铁合金余热项目

　　根据公开资料，宁投公司已建成投运两座铁合金余热发电项目，客户为宁夏荣华缘冶金、宁夏新华实业集团，装机容量分别为4.5MW、9MW，分别于2012年、2013年投运。

　　按照宁投已投运项目预定年发电量测算，铁合金余热发电机组年发电小时数6700小时，约合280天，项目质地与天壕已投运项目相当。

　　3.宁夏地区铁合金余热潜在市场约100-200MW

　　宁夏地区铁合金余热利用尚处起步阶段，目前已投运的主要铁合金余热发电项目合计30.5MW。其中两个项目为宁夏节能投建。

　　据估计，宁夏地区潜在铁合金余热发电装机容量约100-200MW，按照7000元/KW的单位投资，当地铁合金余热发电设备投资市场空间约7-14亿元。若采用EMC模式，1MW装机年发电670万千瓦时，收入230万元。

　　4.盈利预测与投资建议

　　由于本次具体合作事项仍需另行协商签订，我们暂时不调整公司的盈利预测，预计公司2013-2015年每股收益为0.39元、0.54元、0.70元。给予公司2014年25-30倍市盈率，合理价值区间为13.50-16.20元。维持“买入”的投资评级。

　　5.主要不确定因素

　　参股宁夏节能投资进度不达预期，下游客户生产线开工率低迷，小非解禁对股价影响。（海通证券（行情，问诊） 牛品 房青）