建筑材料行业：环保趋严是供给面改善助力之一

　　水泥大气污染物排放标准加码，严格程度接近发达国家标准

　　环保部近日发布《水泥工业大气污染物排放标准》，新版排放标准对颗粒物、氮氧化物和二氧化硫的排放浓度限制要求大为提升，此次公布的新版标准已经接近或达到了国际先进水平。在众多污染物排放标准中，氮氧化物的减排形势最为严峻，目前只有15％的水泥窑能达到新标准，10％符合重点企业标准。脱硝改造成为了水泥企业当前要务。

　　脱硝改造将提高水泥企业生产成本

　　为达氮氧化物排放新标，水泥企业将全面安装SNCR脱硝设备。SNCR脱硝设备给企业带来的成本压力来源于两方面，初始改造投资成本和运行成本。以一条规模为3000t/d的产线为例，按SNCR脱硝设备折旧年限10年计算，则初始改造成本使水泥吨成本增加0.53元/吨；假设氨水成本为1000元/吨，吨熟料消耗氨水量为5kg，熟料脱硝吨运行成本将增加5元/吨左右。

　　新标准将不对称提高大小企业成本曲线，加速落后产能淘汰新标准将加速落后产能的淘汰。一方面，落后产能单线产能小，每吨水泥分摊的改造成本可能达新型产线的2-3倍，另一方面落后产能排放浓度高，吨水泥脱硝的运行成本远高于新型产线，新排放标准的提高将不对称的提高水泥行业生产成本，落后产线比例较高的企业将受更大影响。

　　投资建议：环保约束将加速供给端格局改善趋势

　　我们在2014年建材行业投资策略报告《布局水泥，精选成长》中提到，水泥行业供给端有望大幅改善，其中政策面（环保政策、化解产能过剩政策）是其助力之一。与2004年公布的上一版标准相比，环保部最新发布的污染物排放标准严格程度大幅加码，此次排放标准的加码只是环保政策趋严的一个序曲，环保约束趋严带来的重要影响是：小企业和落后产能受影响要比大企业大得多，从而加速落后产能的淘汰，改善供给端格局。

　　维持前期判断，明年行业需求确实存在下滑风险，不过供给面的改善将更显著，边际供需将继续向好，站在择时角度，1-2月份可能是负面因素最多的月份，也将是布局时点，未来半年行业存在盈利和预期双重改善的机会，标的上，看好海螺水泥（行情，问诊） 、金隅股份（行情，问诊） 、华新水泥（行情，问诊） 、江西水泥（行情，问诊） ，建议关注可能存在拐点的冀东水泥（行情，问诊） 、同力水泥（行情，问诊） 、四川双马（行情，问诊） 。（广发证券（行情，问诊） ）