哈飞股份:直20首飞成功，长期成长前景看好

　　事项:

　　据新浪网报道，国产新型通用直升机直-20，于2013年12月23日上午在东北北部某机场成功首飞。根据之前谷歌地图曝光的直-20原型机卫星照，这款先进中型通用直升机大小和布局都与黑鹰直升机非常相似--理论上也属于10吨级直升机。对此我们点评如下:评论:

　　10吨级通用型直升机需求空间广阔，未来15年潜在需求空间可能在500-800架之间。

　　从美国经验看，S-70（黑鹰）10吨级直升机发展了众多改型，如UH-60A/B/F/H/L/M、EH-60A/L/M、HH-60A/J、MH-60G/L、SH-60等，美军装备总量超过2500架，占美国军用直升机的比例达到45％。

　　10吨级通用型直升机相比目前我国主要装备的直9型直升机具有非常明显的搭载量优势，适合于海陆空三兵种通用，如陆军运输、快速反应部队和海军反潜需求等。目前我国现役的10吨级直升机主要有美国的S-70和俄罗斯的米-8/17/171系列，均为进口，未来随直-20的逐步量产，将有望实现进口替代并大批量装备。

　　公司未来有望维持较快增长:武直-10、武直-19等机型需求增长驱动公司未来2-3年收入规模持续较快增长，直-20未来量产将驱动公司中期军机收入增速维持较高水平，通用航空逐步启动将有望打开长期民机需求空间。

　　我国军用直升机保有量显著低于主要军事强国，其中武装直升机由于武直-10和武直-19刚开始装备，远低于美国、俄罗斯的国家。根据《飞行国际》2011年的统计，我军现役武装直升机数量相比几年前增长较大，达到约700架，排名世界前5，但与美国、俄罗斯相比仍差距甚远，甚至低于日本。我国每万名军人拥有的军用直升机数量仅为2.1架，显著低于美国42架，英国33架，意大利29架，日本28架，法国25架的水平。

　　民用直升机保有量显著偏低，有望成为低空开放后通用航空发展的前期受益者。目前世界民用直升机数量超过3万架，而截至2010年，在中国民航局登记在册的民用直升机数量仅为178架。按照百万人口保有量计算，中国仅为0.14架，远远低于主要发达国家。随着低空开放的推进，由于直升机对机场要求较低、用途广泛等原因，有望成为通用航空产业发展的前期受益者。

　　我们判断，随着武直-10、武直-19、直-15等新机型的批产，和未来新机型直-20的列装，以及低空开放后公司AC311、AC312、AC352等民用机型需求释放，未来5-10年公司整机交付有望较快增长，收入和利润规模也有望维持稳健增长。

　　公司成为中航工业直升机产业平台，未来可能获得军机总装业务注入。

　　中航工业直升机板块主要资产包括天津公司、哈飞、昌飞、惠阳螺旋桨和直升机研究所（602所）等。截至目前，除天津总部部分资产、哈飞和昌飞的军机总装与试飞等资产和602所外，其他资产全部进入上市公司，公司已经成为中航工业直升机产业平台。

　　随中国重工计划注入军船总装资产获得国防科工局和证监会的批准，以及中航工业可能选择成飞集成注入核心防务资产，我们推测未来中航直升机公司也有望将军机总装业务在适当的时机注入上市公司。

　　风险因素:

　　军费开支增速显著下降；型号使用出现重大问题导致采购放缓和中止；受体制等原因影响业绩增速显著低于整机交付增速等。

　　投资建议:

　　基于公司未来军机和民机需求的判断，维持公司2013/14/15年EPS分别为0.42/0.52/0.64元的盈利预测（公司2012年EPS为0.34元）。考虑到公司直升机的巨大潜在市场空间，维持公司“增持”评级。

　　喜临门:与垂直电商龙头美乐乐合作有助品牌影响力持续增强

　　事件:公司于2013年12月23日与成都乐美饰家贸易有限公司（美乐乐家居网的注册公司）签署了5年期限的《战略合作框架协议》，双方将进行产品专供、联合品牌、联合营销三方面的合作。

　　美乐乐是中国家居类垂直电商B2C龙头企业:美乐乐产业生态链完善，从设计到装修，从家居用品到家居饰品，细化各个环节，成为家装垂直电商的佼佼者；同时把握消费者心理，采用线下开店方式帮助用户在购买的时候做决策，较早地实现了O2O。我们认为公司成功的几点要素是:1、产品保障高质量:国内生产，国际一线品质；2、个性一体化服务符合中国消费趋势:以个性化家装设计、家具销售、家具定制于一体的方向发展；3、核心领导团队软件技术出身，线上导流能力出色:注册会员超过1000万；4、O2O模式如虎添翼:较早把握消费者对线上产品不放心心理，11年4月开始实施OTO，已在全国拥有250余家体验馆；电商渠道不断完善，品牌影响力将持续增强:公司已与综合类电商龙头淘宝商城合作，销售额近年快速翻番增长；同时电商专业化、销售垂直一体化是家居行业未来一大趋势，本次与美乐乐合作，有利于公司完善电商销售体系，强强联合，不断增强公司品牌影响力。

　　取得迪士尼、哆啦A梦品牌授权切入青少年与儿童家居市场:受第四轮（“80后”下一代）婴儿潮及二胎政策放开影响，未来儿童家具市场广阔，公司与国际知名品牌的

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