康力电梯：公司完成质变 买入评级 上涨空间31.00%

　　2013-12-19 类别：公司研究 机构：光大证券（行情，问诊） 研究员：熊伟

　　[摘要]

　　◆事件：

　　公司公告了近期中标及签订的合同，总金额约2.13亿元。

　　◆点评：

　　1）大客户订单频现公司完成质变：

　　虽然公司12年公告成功牵手一线开发商中海、远洋和荣盛等，但由于没有实质性大单出现，市场对公司能否复制世纪金源大客户模式实质性进入其他地产商供应链存在质疑。今年以来，公司频获知名地产开发商大单，今年9月公司接到荣盛3729万订单，成功进入荣盛供应链体系，10月接到万达地产1.36亿合作协议，成功进入万达供应链体系，12月接到海亮地产6566万订单，成功进入海亮供应链体系。这些都有力的佐证了我们在12年3月深度报告《康庄大道力争第一》中指出的“公司将成功由二线品牌向一线升级”和13年7月《大订单来袭这只是开始》的观点。

　　2）公司一体两翼战略初具规模：

　　一体：吴江总部的扩建和成都及中山生产基地的新建，在保证产品质量和生产能力的前提进一步拓展大客户。两翼：一方面向产业链上游延伸，提高产品的自制率，保证公司产品的高毛利率和性价比优势；另一方面向下大力拓展销售维保网络，提高投标率和服务质量，保证了销售能力与生产能力的匹配，同时产品质量和服务得到客户的认可。

　　公司已经与沈阳蓝光合资生产曳引机，由于曳引机和控制系统成本占电梯总成本的20%，再加上现在电梯曳引机和控制系统行业有寡头垄断的趋向，提前布局曳引机和控制系统生产能力保证了公司的未来毛利率和采购的议价能力。由于沈阳蓝光不仅能生产曳引机，同时也拥有控制板和变频器控制系统生产能力，因此未来销量上来后也可能与其合作进入控制系统。

　　3）老客户一如既往支持本次订单大部分将明年收入确认：

　　我们统计了今年以来公司所有的订单公告，其中世纪金源给公司的订单共约2.26亿元，预计占到13年公司总订单的7.5%，显示公司在开拓直销大客户的同时，维持老客户不手软。本次中标及签订合同总金额为2.13亿元，根据一般的订单流程，电梯订单确认后三个月内电梯将交付完成，直销订单的收入确认将再需要1-3个月时间，这也就意味着上述订单如无意外将大部分计入2014年收入。

　　◆维持“买入”评级，目标价18元：

　　由于没有同期新接订单作为对比，我们暂时维持公司2013-2015年每股收益分别为0.67元、0.9元、1.2元，对应现在股价市盈率为21x、15x、11x。我们给予公司2014年20倍估值，对应合理股价为18元，相对于当前股价还有30%的提升空间，给予公司“买入”评级。

　　◆风险提示：

　　房地产调控风险、原材料价格波动风险、A股系统性风险