大冷股份(行情,问诊):重估“新大冷” 冷链大赢家

　　大冷股份 000530

　　研究机构：华泰证券(行情,问诊) 分析师：徐才华 撰写日期：2013-12-12

　　投资要点:

　　冷链投资处于周期性景气上升阶段，资本竞争放大冷链设备市场蛋糕。2014年，冷链物流作为物流行业中的高端子行业，将是直投资本的重点布局对象。而农产品(行情,问诊)电商爆发在即，配套的冷链物流建设也将进入高峰期。参考冷链干线和宅配网络的投资模式，我们进一步测算我国2015年前的冷链设备市场空间，中小型冷库270-360亿元，而大中型冷库达260亿元，年度市场的三年复合增速都能达到近50%。

　　当之无愧的“冷链最大赢家”。大冷股份是布局冷链最全的上市公司；本部的大中型冷库机组对接冷链干线建设，三洋压缩机的涡旋机、半封闭活塞机供应中小型冷库和冷藏车用机组，而三洋冷链的冷库项目覆盖超市冷链市场。公司产品涵盖从农产品产地到终端消费者的所有冷链环节，“广义”冷链业务占营业利润比重接近50%，业绩向上弹性足够大，能够充分受益冷链投资增长，是冷链投资高峰来临的最大赢家。

　　新管理层重塑“新大冷”，龙头地位不可动摇。2013年前，市场对公司管理的质疑影响到了公司的估值水平；但新管理层上任以来，全面推进了内部组织结构，业务范围拓展和股权结构优化等多项改革举措，效果显著；公司预计在2017年前收入/利润至少翻一倍，年均复合增速至少15%以上。

　　我们认为，大冷股份在管理重塑后，凭借首屈一指的技术储备，将充分把握冷链投资高峰，超越公司既定目标，实现高增长。股权优化确保投资收益稳健增长。在公司实施“盈利生命周期-主动管理”后，将大幅减少“联营公司的股权处置”的亏损；同时，通过引入优质联营公司，大冷能够布局更多成长性细分市场；综合认为，未来公司的投资收益增长将更加稳健。

　　重点联营公司2013年均将触底反弹，中长期成长性无忧。得益于多联机市场重获高增长和净利率维持高位，三洋压缩机投资收益将在明年实现较快增长；而电商的O2O设备需求兴起，富士冰山的无线支付新产品放量将助其再创新高；三洋制冷的溴化锂机组将受政策支持；菱重冰山至少能进入离心机第二梯队，成为优质投资收益贡献点。

　　上调至“买入”。预计仓储土地收储将于2014年确认，公司2013-15年EPS为0.36、0.55和0.65元，同比增长9.0%、52.2%和17.7%，对应PE分别为25.3/16.6/14.1倍，业绩成长性和估值水平均具有显著优势。考虑到冷链行业高景气对行业估值的提升和公司管理提升的经营反转，公司具备向上的业绩弹性，上调公司到“买入”评级。

　　风险提示:整体经济出现下滑，冷链物流投资进度低于预期，空调产量低于预期。