中国国旅(行情,问诊):"一市一店"不改前景 免税电商业务创新

　　中国国旅 601888 社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　要点

　　我们于12月5日参加了中国国旅临时股东大会，董事长、执行总裁、董秘等领导出席会议。

　　“一市一店”政策明确。根据财政部10月份文件，未来海南只会有两个免税店，其它区域不再受理离岛免税申请。三亚市为海棠湾国际购物中心，海口市为观澜湖免税店。海棠湾项目将于14年8月份开业，届时三亚店将会关闭。

　　预计14年三亚离岛免税保持双位数增长。公司预计13年三亚离岛免税实现27-28亿元收入。海棠湾预计的收入保本点在20亿元，若扣除银行贷款，保本点应该在十几亿。明年海棠湾项目争取实现打平。

　　三亚离岛免税电子商务有望近期推出。公司目前尝试在三亚的酒店中设立触摸屏，可以选定货品然后直接在机场提货，预计近期有望推出，为未来全面电子商务上线作准备。

　　市内免税店于青岛初步试水。从国际经验来看，市内免税店是主流发展趋势。目前国旅集团已经与青岛市政府签订合作协议，计划建设旅游综合免税体，包含免税店、旅行社和商业等多种业态。

　　新旅游法利好大型旅行社。旅游法的正式实施，倒逼以价格战为主体的小旅行社价格上涨，利好如国旅等正规操作的大型旅行社。为迎合旅游散客化趋势，公司下一步将重点发展以中高端客人为主的出境自由行业务。

　　盈利预测考虑到14年三亚店的关闭影响，下调2014年每股收益9%至1.51元，当前股价对应市盈率为24.5x/23.4x。

　　投资建议

　　“一市一店”政策给14年整体业绩增长带来压力，但长期来看保证了国旅在三亚的垄断地位。中国免税行业强势崛起趋势不变，维持中国国旅“推荐”评级，期待海棠湾项目的正式开业和免税政策的再次调整。

　　风险

　　海棠湾项目培育时间超预期。（中金公司郭海燕）